报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][8] 报告的核心观点 - 受外部环境影响公司业绩承压，2024年公司收入微增但归母净利润大幅下降，各品牌和业务表现分化，门店经营受外部环境和竞争影响承压，2024H2因审慎计提资产减值业绩转负，但公司品牌组合持续优化、供应链能力增强，太二新门店和新菜单有望带来转变，考虑餐饮市场压力和公司策略调整，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，给予“增持”评级 [1][2][3][8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现收入60.74亿元，同比+1.5%，归母净利润0.56亿元，同比 - 87.7%，核心经营利润2.52亿元，同比 - 60.1%；2024H2收入30.09亿元，同比 - 3.1%，归母净利润 - 0.16亿元，同比 - 107.1% [1] - 分品牌看，2024年太二、九毛九、怂火锅、其他品牌收入分别为44.13、5.46、8.95、2.20亿元，同比 - 1.4%、 - 13.2%、+11.0%、+201.4% [1] - 分服务类型看，餐厅经营、外卖、货品销售、其他业务收入分别为48.80、10.43、1.39、0.10亿元，同比 - 3.7%、+15.8%、+719.2%、+806.9% [1] 门店扩张与经营情况 - 2024年新开150家门店，关店69家，审慎扩张太二及怂火锅餐厅网络 [2] - 太二：截至2024年底门店达634家，自营门店整体、中国内地、其他地区翻座率分别为2.5、2.5、3.2次，同比 - 0.5、 - 0.5、 - 0.7次；翻台率分别为3.5、3.5、4.4次，同比 - 0.6、 - 0.6、 - 1.1次；人均消费分别为71、65、158元，同比 - 4、 - 7、 - 14元；自营门店同店销售同比 - 18.8%，经营利润率13.2%，同比 - 6.1pct [2] - 怂火锅：截至2024年底餐厅达80家，翻座率/翻台率分别为2.0/2.9次，同比 - 0.8/ - 0.9次；人均消费103元，同比 - 10元；同店销售同比 - 31.6%，经营利润率8.6%，同比 - 3.6pct [2] - 九毛九：截至2024年底餐厅达71家，翻座率/翻台率分别为1.7/2.7次，同比 - 0.1/ - 0.2次；人均消费55元，同比 - 3元；同店销售同比 - 13.0%，经营利润率15.4%，同比 - 2.2pct [2] 财务比率情况 - 2024H2归母净利率 - 0.55%，同比 - 7.99pct，毛利率同比稳定为64.6%，员工成本、使用权资产折旧、水电开支、广告及推广开支占收比分别为28.3%、9.6%、4.3%、1.9%，同比 + 1.7、 + 1.3、 + 0.5、 + 0.2pct [3] - 物业、厨房及设备以及使用权资产的减值损失从2023H1/2023H2的0.3/21.5百万元增加至2024H1/2024H2的39.4/72.2百万元 [3] 公司优势与转变 - 品牌组合持续优化，2020年推出怂火锅，2024年2月推出新品牌山外面，2024H1及7月出售部分品牌及餐厅 [3] - 供应链能力持续增强，2025年广州南沙供应链中心预计投入使用，2024年成立商超销售及线上零售业务 [3] - 2025年3月太二于广州推出全新升级迭代店型，调整菜单结构，有望迎来品牌发展新转变 [8] 投资建议与财务预测 - 预计2025 - 2027年公司营收分别为67.61、78.78、92.92亿元，归母净利润分别为0.99、2.63、4.11亿元，当前股价对应PE分别为34.8x、13.2x、8.4x，给予“增持”评级 [8] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、营业收入、营业成本等 [10] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [10]