报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 公司在先进电子材料领域持续深化技术突破与市场布局，加速高附加值产品量产，预计25 - 27年公司归母净利润为10.83、12.07、14.49亿元，当前市值对应PE分别为19.50、17.51、14.58倍 [6] 业绩简评 - 2025年一季度，公司实现销售收入24.59亿元，较去年同期增长15.14%，归属于上市公司股东的净利润2.07亿元，较去年同期增长50.46%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.92亿元，较去年同期增长51.85% [3] 经营分析 - 一季度业绩同比高增，先进电子材料及电池材料逐步放量，受益于AI算力、高频通信、半导体封装的快速发展及电池领域对高能量密度电池的需求增加，公司先进电子材料及电池材料订单增加，实现销量1.76万吨，较去年同期增长11.08%，销售收入3.60亿元，较去年同期增长31.30%；合成树脂产品销量16.63万吨，较去年同期增长10.23%，销售收入12.82亿元，较去年同期增长10.33%；生物质产品销量5.69万吨，较去年同期增长36.55%，销售收入2.36亿元，较去年同期增长14.10%；大庆生产基地“100万吨/年生物质精炼一体化（一期工程）项目”持续平稳运行，产能利用率不断提升，报告期内实现减亏 [4] - 高频高速树脂产能持续扩张，有望充分受益于AI需求增长，受益于AI服务器等新兴领域对高端电子材料的强劲需求，公司加速高附加值产品量产，其中1000吨/年PPO树脂产线、100吨/年碳氢树脂产线于2024年内建成投产，产能逐步释放，产品性能达到5G/6G高频高速覆铜板要求，满足AI服务器芯片封装的低损耗需求，并进入头部企业供应链体系；近期，公司计划启动2000吨/年PPO/OPE树脂项目、1000吨/年碳氢树脂项目、1000吨/年双马树脂项目、1000吨/年PEI树脂项目扩产工作，满足国产化自主供应需求 [5] 盈利预测、估值与评级 - 预计25 - 27年公司归母净利润为10.83、12.07、14.49亿元，当前市值对应PE分别为19.50、17.51、14.58倍，维持“买入”评级 [6] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|9,120|10,020|11,444|12,794|14,100| |营业收入增长率|-4.98%|9.87%|14.21%|11.80%|10.20%| |归母净利润(百万元)|789|868|1,083|1,207|1,449| |归母净利润增长率|12.23%|9.94%|24.84%|11.37%|20.12%| |摊薄每股收益(元)|1.007|1.025|1.280|1.425|1.712| |每股经营性现金流净额|1.08|0.27|1.45|1.66|1.99| |ROE(归属母公司)(摊薄)|8.65%|8.61%|10.37%|10.80%|12.04%| |P/E|24.80|24.34|19.50|17.51|14.58| |P/B|2.14|2.10|2.02|1.89|1.75|[11] 三张报表预测摘要 损益表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |主营业务收入|9,598|9,120|10,020|11,444|12,794|14,100| |增长率|/|-5.0%|9.9%|14.2%|11.8%|10.2%| |主营业务成本|-7,576|-7,020|-7,654|-8,636|-9,617|-10,473| |%销售收入|78.9%|77.0%|76.4%|75.5%|75.2%|74.3%| |毛利|2,021|2,099|2,366|2,808|3,177|3,627| |%销售收入|21.1%|23.0%|23.6%|24.5%|24.8%|25.7%| |营业税金及附加|-67|-69|-80|-92|-102|-113| |%销售收入|0.7%|0.8%|0.8%|0.8%|0.8%|0.8%| |销售费用|-356|-324|-359|-401|-461|-508| |%销售收入|3.7%|3.6%|3.6%|3.5%|3.6%|3.6%| |管理费用|-326|-344|-395|-435|-512|-564| |%销售收入|3.4%|3.8%|3.9%|3.8%|4.0%|4.0%| |研发费用|-456|-432|-544|-607|-691|-761| |%销售收入|4.8%|4.7%|5.4%|5.3%|5.4%|5.4%| |息税前利润（EBIT）|815|930|987|1,274|1,412|1,681| |%销售收入|8.5%|10.2%|9.9%|11.1%|11.0%|11.9%| |财务费用|-35|-41|-20|-58|-63|-47| |%销售收入|0.4%|0.5%|0.2%|0.5%|0.5%|0.3%| |资产减值损失|-6|-24|-60|0|0|0| |公允价值变动收益|25|-6|0|0|0|0| |投资收益|-40|-35|-66|-35|0|0| |营业利润|820|938|990|1,289|1,449|1,734| |营业利润率|8.5%|10.3%|9.9%|11.3%|11.3%|12.3%| |营业外收支|-13|7|-1|0|0|0| |税前利润|807|945|989|1,289|1,449|1,734| |利润率|8.4%|10.4%|9.9%|11.3%|11.3%|12.3%| |所得税|-96|-143|-98|-180|-217|-260| |所得税率|11.9%|15.1%|9.9%|14.0%|15.0%|15.0%| |净利润|711|803|891|1,108|1,232|1,474| |少数股东损益|8|13|23|25|25|25| |归属于母公司的净利润|703|789|868|1,083|1,207|1,449| |净利率|7.3%|8.7%|8.7%|9.5%|9.4%|10.3%|[13] 资产负债表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |货币资金|860|1,025|1,218|1,766|1,323|1,207| |应收款项|2,639|3,160|3,206|3,940|4,405|4,854| |存货|1,344|1,414|1,826|1,893|2,108|2,295| |其他流动资产|831|556|864|834|881|924| |流动资产|5,674|6,156|7,115|8,432|8,717|9,280| |%总资产|45.4%|45.7%|48.3%|52.1%|53.0%|54.6%| |长期投资|73|92|88|88|88|88| |固定资产|5,709|5,980|6,378|6,556|6,593|6,590| |%总资产|45.7%|44.4%|43.3%|40.5%|40.1%|38.8%| |无形资产|738|916|894|842|805|772| |非流动资产|6,819|7,301|7,618|7,740|7,740|7,705| |%总资产|54.6%|54.3%|51.7%|47.9%|47.0%|45.4%| |资产总计|12,493|13,457|14,733|16,172|16,457|16,985| |短期借款|722|1,314|1,709|2,286|1,585|1,002| |应付款项|1,451|1,453|1,402|1,594|1,776|1,935| |其他流动负债|252|268|378|424|479|537| |流动负债|2,425|3,035|3,489|4,304|3,840|3,474| |长期贷款|698|429|279|509|509|509| |其他长期负债|633|416|399|398|397|397| |负债|3,756|3,879|4,168|5,211|4,747|4,380| |普通股股东权益|8,478|9,128|10,077|10,448|11,172|12,042| |其中：股本|783|784|846|846|846|846| |未分配利润|4,756|5,348|5,845|6,495|7,219|8,088| |少数股东权益|258|449|488|513|538|563| |负债股东权益合计|12,493|13,457|14,733|16,172|16,457|16,985|[13] 现金流量表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |净利润|711|803|891|1,108|1,232|1,474| |少数股东损益|8|13|23|25|25|25| |非现金支出|499|581|616|540|575|611| |非经营收益|134|120|51|107|85|65| |营运资金变动|-1,216|-653|-1,327|-532|-491|-463| |经营活动现金净流|128|851|231|1,223|1,401|1,687| |资本开支|-382|-526|-263|-654|-574|-576| |投资|-94|-87|-109|0|0|0| |其他|1|4|5|-35|0|0| |投资活动现金净流|-474|-608|-366|-689|-574|-576| |股权募资|166|32|884|-279|0|0| |债权募资|-1,244|88|305|807|-701|-583| |其他|189|-331|-866|-513|-568|-645| |筹资活动现金净流|-889|-211|322|15|-1,269|-1,227| |现金净流量|-1,246|40|189|549|-442|-116|[13] 比率分析 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |每股指标|/|/|/|/|/|/| |每股收益|0.898|1.007|1.025|1.280|1.425|1.712| |每股净资产|10.829|11.639|11.905|12.343|13.199|14.226| |每股经营现金净流|0.164|1.085|0.273|1.445|1.655|1.994| |每股股利回报率|0.200|0.400|0.550|0.512|0.570|0.685| |净资产收益率|8.30%|8.65%|8.61%|10.37%|10.80%|12.04%| |总资产收益率|5.63%|5.87%|5.89%|6.70%|7.33%|8.53%| |投入资本收益率|7.02%|6.91%|7.03%|7.91%|8.63%|10.05%| |增长率|/|/|/|/|/|/| |主营业务收入增长率|8.76%|-4.98%|9.87%|14.21%|11.80%|10.2