报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2024年盈利阶段性承压，2025年有望逐步恢复，订单与产量拐点已现，后续有望迎业绩拐点 [1] - 毛利率下降、费用率上升，现金流净流入有所收窄 [2] - 焊接机器人铺设取得阶段性进展，后续有望为公司成长赋能 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|23,539|21,514|25,278|30,039|35,558| |增长率yoy（%）|18.6|-8.6|17.5|18.8|18.4| |归母净利润（百万元）|1,179|772|1,012|1,213|1,440| |增长率yoy（%）|1.4|-34.5|31.0|19.9|18.7| |EPS最新摊薄（元/股）|1.71|1.12|1.47|1.76|2.09| |净资产收益率（%）|12.8|8.0|9.5|10.3|10.8| |P/E（倍）|11.6|17.7|13.5|11.3|9.5| |P/B（倍）|1.5|1.4|1.3|1.2|1.0| [4] 公司经营情况 - 2024年实现营收215.1亿元，同降8.6%，扣非后归母净利润4.8亿元，同降45%，归母净利润7.7亿元，同降35% [1] - 2024年毛利率10.3%，YoY - 0.8pct，期间费用率7.18%，YoY + 1.03pct，资产减值约0.6亿元，较上年多1.2亿元，所得税率6.9%，YoY - 8.2pct，归母净利率3.6%，YoY - 1.4pct [2] - 2024年经营性现金流净流入5.7亿元，较上年收窄5.2亿元，收现比/付现比分别为97%/89%，YoY - 3/+1pct [2] - 2025Q1新签订单同增1.3%，钢结构产量同增14.3% [1] 焊接机器人进展 - 2023年以来自主研发“弧焊机器人控制系统”，十大生产基地已规模化投入使用近2000台轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站，且开始对外销售 [3] - 在国家设备更新改造补贴政策下，预计继续大规模铺设，有望提升焊接质量和效率、降低成本，提升实际产能 [3] 财务报表和主要财务比率 |报表类型|项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |资产负债表（百万元）|流动资产|13881|15262|17801|21001|24712| ||现金|1411|1474|1695|2090|2589| ||应收票据及应收账款|2730|3540|4129|4882|5760| ||其他应收款|92|86|91|100|112| ||预付账款|716|688|806|956|1129| ||存货|8419|8956|10474|12271|14316| ||其他流动资产|513|520|606|702|806| ||非流动资产|9404|9979|10129|10100|9991| ||长期投资|10|9|9|9|9| ||固定资产|7318|7633|7723|7639|7482| ||无形资产|1039|1040|1035|1029|1021| ||其他非流动资产|1036|1297|1362|1423|1478| ||资产总计|23284|25241|27931|31102|34702| ||流动负债|8345|9384|10712|12320|14130| ||短期借款|1271|2025|2325|2625|2925| ||应付票据及应付账款|4397|4430|5190|6158|7276| ||其他流动负债|2677|2929|3197|3536|3929| ||非流动负债|5745|6243|6593|6943|7293| ||长期借款|3397|3811|4211|4611|5011| ||其他非流动负债|2348|2431|2381|2331|2281| ||负债合计|14090|15627|17305|19263|21423| ||少数股东权益|0|2|2|2|2| ||股本|690|690|690|690|690| ||资本公积|2281|2284|2284|2284|2284| ||留存收益|6001|6416|7428|8641|10081| ||归属母公司股东权益|9194|9611|10623|11837|13277| ||负债和股东权益|23284|25241|27931|31102|34702| |利润表（百万元）|营业收入|23539|21514|25278|30039|35558| ||营业成本|20919|19291|22601|26818|31684| ||营业税金及附加|185|200|235|279|331| ||营业费用|149|142|167|199|235| ||管理费用|321|338|392|460|537| ||研发费用|700|740|859|1021|1209| ||财务费用|278|325|283|307|331| ||资产减值损失|29|-4|-10|-10|-10| ||其他收益|383|433|430|436|409| ||公允价值变动收益|0|0|0|0|0| ||投资净收益|-25|-20|-24|-28|-33| ||资产处置收益|-3|1|1|2|2| ||营业利润|1402|830|1088|1305|1549| ||营业外收入|6|7|0|0|0| ||营业外支出|20|8|0|0|0| ||利润总额|1388|829|1088|1305|1549| ||所得税|209|57|76|91|108| ||净利润|1179|772|1012|1213|1440| ||少数股东损益|0|0|0|0|0| ||归属母公司净利润|1179|772|1012|1213|1440| ||EBITDA|2232|1895|2230|2551|2899| ||EPS（元/股）|1.71|1.12|1.47|1.76|2.09| |现金流量表（百万元）|经营活动现金流|1098|573|904|1007|1142| ||净利润|1179|772|1012|1213|1440| ||折旧摊销|553|716|859|939|1020| ||财务费用|293|351|290|316|341| ||投资损失|2|1|24|28|33| ||营运资金变动|-767|-1246|-1340|-1548|-1751| ||其他经营现金流|-162|-22|59|58|58| ||投资活动现金流|-1655|-1318|-1042|-947|-951| ||资本支出|-1655|-1318|-1019|-918|-918| ||长期投资|0|0|0|0|0| ||其他投资现金流|0|0|-24|-28|-33| ||筹资活动现金流|604|997|360|334|309| ||短期借款|-599|754|300|300|300| ||长期借款|1172|415|400|400|400| ||普通股增加|0|0|0|0|0| ||资本公积增加|3|3|0|0|0| ||其他筹资现金流|28|-174|-340|-366|-391| ||现金净增加额|47|252|222|395|499| |主要财务比率|成长能力|营业收入(%)|18.6|-8.6|17.5|18.8|18.4| |||营业利润(%)|-0.5|-40.8|31.1|19.9|18.7| |||归属母公司净利润(%)|1.4|-34.5|31.0|19.9|18.7| ||获利能力|毛利率(%)|11.1|10.3|10.6|10.7|10.9| |||净利率(%)|5.0|3.6|4.0|4.0|4.1| |||ROE(%)|12.8|8.0|9.5|10.3|10.8| |||ROIC(%)|8.9|6.0|6.4|6.9|7.3| ||偿债能力|资产负债率(%)|60.5|61.9|62.0|61.9|61.7| |||净负债比率(%)|59.6|74.1|71.1|66.0|60.0| |||流动比率|1.7|1.6|1.7|1.7|1.7| |||速动比率|0.5|0.6|0.6|0.6|0.6| ||营运能力|总资产周转率|1.1|0.9|1.0|1.0|1.1| |||应收账款周转率|9.7|6.9|6.7|6.7|6.7| |||应付账款周转率|37.9|48.3|48.6|48.9|48.8| ||每股指标（元）|每股收益(最新摊薄)|1.71|1.12|1.47|1.76|2.09| |||每股经营现金流(最新摊薄)|1.59|0.83|1.31|1.46|1.65| |||每股净资产(最新摊薄)|13.32|13.93|15.40|17.15|19.24| ||估值比率|P/E|11.6|17.7|13.5|11.3|9.5| |||P/B|1.5|1.4|1.3|1.2|1.0| |||EV/EBITDA|9.2|10.3|9.5|8.4|7.5| [9]