报告公司投资评级 - 行业为家用电器/黑色家电，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 公司电视ODM业务深耕海外增势稳健，芯片产品结构升级确立子公司兆驰半导体行业领先地位，封装板块迎来新增长，COB产品助力应用领域拓展，向光通信领域延伸正由终端制造企业向科技型集团企业转型，预计25/26/27年归母净利润20.1/23.5/26.7亿元（25 - 26年前值23.3/26.9亿元，考虑24年毛利率走低下调后续利润预期），对应25 - 27年市盈率分别为9.9x/8.5x/7.4x，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司财务表现 - 2024年财报显示，公司实现收入203.3亿元，同比+18.40%；归母净利润16.0亿元，同比+0.89%；扣非净利润15.9亿元，同比+3.71%；24Q4收入41.6亿元，同比 - 7.05%；归母净利润2.3亿元，同比 - 27.41%；扣非净利润2.7亿元，同比 - 33.23%；向全体股东每10股派发现金股利1.07元（含税），合计分配现金股利4.84亿元（含税），占2024年度公司合并层面归母净利润的30.23% [1] - 2024年毛利率17.2%，同比 - 1.7pct，多媒体视听产品及运营服务毛利率13.1%，同比 - 3.2pcts，LED产业链毛利率28.6%，同比 + 2.8pcts；销售/管理/研发/财务费用率分别为1.3%/1.4%/4.5%/0.1%，同比 - 0.5/+0.1/+0.4/ - 0.2pct；受资产减值和所得税税率提升影响，2024年归母净利率同比 - 1.4pct至7.9% [3] 业务板块情况 - TVODM和LED产业链双轮驱动发展，多媒体视听产品及运营服务收入150.0亿元，同比 + 18.4%，其中电视ODM制造深耕海外市场出货位居全球第二，2024年智能显示终端业务出货量1250万台，同比增长14% [2] - LED产业链业务2024年实现收入53.3亿元，同比 + 18.3%，兆驰半导体创收26.3亿元，同比 + 27.0%，净利润5.8亿元，同比 + 69.5%，2024年净利率22%，同比提升5.5pcts，产品结构向高附加值升级；封装业务全矩阵产品布局，受益Mini LED降本放量；兆驰晶显2024年实现收入11.4亿元，净利润2亿元，出货量在COB直显行业占超50%份额，截至24年年底产能为2.5万平方米/月，COB已成为P0.5 - 1.0的Mini LED显示市场主流显示技术 [2] 光通信领域布局 - 2024年战略性投资半导体激光芯片项目、光通信高速器件及模块项目，实现“芯片 - 器件 - 模块”一体化垂直产业链布局，扩大生产规模、加速技术升级、延展应用领域，利于产业升级和产业链发展 [4] 财务预测数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|17,167.02|20,326.30|23,963.99|27,246.38|30,444.54| |增长率(%)|14.23|18.40|17.90|13.70|11.74| |归属母公司净利润(百万元)|1,588.42|1,602.49|2,011.79|2,346.75|2,673.67| |增长率(%)|38.61|0.89|25.54|16.65|13.93| |EPS(元/股)|0.35|0.35|0.44|0.52|0.59| |市盈率(P/E)|12.51|12.40|9.88|8.47|7.43| |市净率(P/B)|1.34|1.25|1.20|1.15|1.10| |市销率(P/S)|1.16|0.98|0.83|0.73|0.65| |EV/EBITDA|6.38|6.45|4.91|4.68|3.75| [6]