报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 26.85 元 [5][8] 报告的核心观点 - 2024 年金禾实业营收基本持平，归母净利下降，Q4 归母净利低于预期，主要受大宗化工板块拖累和三氯蔗糖停产成本提高影响；考虑供给端和成本端支撑，未来代糖景气有望修复，维持“增持”评级 [1] - 2025 - 2027 年归母净利预计同比增长，结合可比公司估值，给予公司 2025 年 15 倍 PE [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年实现营收 53 亿元（同比基本持平），归母净利 5.6 亿元（yoy - 21%），扣非净利 4.7 亿元（yoy - 23%）；Q4 实现营收 12.6 亿元（yoy + 4%，qoq - 16%），归母净利 1.5 亿元（yoy + 5%，qoq - 9%）；24 年拟每股派发现金红利 0.83 元（含税），股利支付率为 82% [1] 各板块业务表现 - 食品添加剂板块 2024 年收入同比 - 4.7%至 27.5 亿元，毛利率同比 - 5.6pct 至 27.2%；三氯蔗糖/安赛蜜/甲基麦芽酚/麦芽酚乙基企业均价同比分别 - 18%/- 25%/+ 4%/+ 9%至 15.4/3.9/8.9/7.3 万元/吨，24Q4 均价环比分别 + 71%/+ 9%/+ 4%/+ 6%至 22.8/3.9/10.2/8.2 万元/吨 [2] - 大宗化工原料板块 2024 年收入同比 + 2.6%至 18.2 亿元，毛利率同比 - 3.1pct 至 7.1%；公司 24Q4 毛利率同环比 - 6.4/- 3.5pct 至 16.0%，主要因食品添加剂成本端上涨 [2] 代糖市场情况 - 2025 年 1 - 2 月三氯蔗糖出口量累计同比 - 14%至 2596 吨；截至 4 月 17 日，三氯蔗糖 / 安赛蜜 / 甲基麦芽酚 / 麦芽酚乙基企业价格 23.0/3.8/10.2/8.5 万元/吨，较年初分别 - 4%/+ 0%/+ 0%/+ 4%；预计未来代糖景气有望修复 [3] 在投项目进展 - 定远二期项目年产 60 万吨硫酸、6 万吨离子膜烧碱、6 万吨离子膜钾碱、15 万吨双氧水等核心装置顺利投产；年产 8 万吨电子级双氧水项目完成建设；年产 1 万吨新一代锂电池电解质前驱体项目完成全部审批手续 [4] 盈利预测与估值 - 维持 2025 - 2026 年归母净利润 10.2/12.6 亿元，引入 2027 年归母净利润为 14.9 亿元，2025 - 2027 年归母净利同比 + 83%/+ 24%/+ 18%，EPS 1.79/2.21/2.61 元 [5] - 结合可比公司 2025 年平均 10 倍 PE 估值，考虑公司工艺技术优势、在投项目成长性以及代糖景气有望修复，给予公司 2025 年 15 倍 PE，目标价 26.85 元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|5,311|5,303|6,624|7,336|8,140| |+/-%|(26.75)|(0.15)|24.91|10.75|10.96| |归属母公司净利润 (人民币百万)|704.16|556.73|1,020|1,260|1,488| |+/-%|(58.46)|(20.94)|83.16|23.54|18.09| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.24|0.98|1.79|2.21|2.61| |ROE (%)|9.86|7.32|12.51|14.63|15.99| |PE (倍)|19.36|24.49|13.37|10.82|9.16| |PB (倍)|1.91|1.79|1.67|1.58|1.47| |EV EBITDA (倍)|10.23|11.58|6.70|5.48|3.89|[7] 可比公司估值 |公司名称|股票代码|4 月 17 日股价（元/股）|4 月 17 日市值（亿元）|2024E EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2024E P/E（x）|2025E P/E（x）|2026E P/E（x）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |新和成|002001 CH|21.50|661|1.91|2.12|2.33|11|10|9| |华鲁恒升|600426 CH|20.76|441|1.84|2.01|2.31|11|10|9| |百龙创园|605016 CH|17.42|56|0.77|1.06|1.38|23|16|13| |平均| - | - | - | - | - | - |15|10|9|[13] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含 2023 - 2027 年资产负债表、利润表、现金流量表等各项财务指标预测，如流动资产、营业收入、净利润等 [24]