报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 52.27 元 [7] 报告的核心观点 - 公司 2024 年归母净利超预期，主因高毛利工业板块恢复较好且规模效应显现，考虑自研创新药有望 BD 出海、2025 年集采影响较小、国内创新药密集获批，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年实现营收 419.1 亿元（yoy+3.2%），归母净利 35.1 亿元（yoy+23.7%），扣非净利 33.5 亿元（yoy+22.5%）；4Q24 实现营收 104.3 亿元（yoy+1.9%），归母净利 9.5 亿元（yoy+46.2%），完成股权激励目标 [1] 各业务板块情况 - 工业板块：2024 年医药工业收入 138.1 亿元，+13.1%yoy，扣非归母净利润+29.0%yoy；预计 2025 年工业收入双位数增长，因仿制药集采影响有限、国内创新药密集获批 [2] - GLP - 1 创新药：除已获批上市的利拉鲁肽和提交上市申请的司美格鲁肽，公司还拥有完备的 GLP - 1 创新药品组合，部分产品有望 BD 出海 [3] - 商业和医美板块：2024 年商业营收 270.9 亿元，+0.4%yoy，预计 2025 年收入略有增长；2024 年医美营收 23.3 亿元，-5.0%yoy，预计 2025 年海外收入持平，欣可丽美学收入增速 10%+ [4] 盈利预测与估值 - 调整 2025 - 2027 年归母净利至 40.49/46.40/52.29 亿元（较 2025/2026 前值上调 0.8/4.5%），给予 SOTP 估值 916.9 亿元（创新药估值提升），对应目标价 52.27 元（前值 51.09 元） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|40,624|41,906|45,317|48,702|52,177| |+/-%|7.71|3.16|8.14|7.47|7.13| |归属母公司净利润 (人民币百万)|2,839|3,512|4,049|4,640|5,229| |+/-%|13.59|23.72|15.28|14.60|12.70| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.62|2.00|2.31|2.65|2.98| |ROE (%)|13.19|14.83|15.52|16.09|16.39| |PE (倍)|22.76|18.39|15.96|13.92|12.35| |PB (倍)|3.07|2.80|2.54|2.29|2.06| |EV EBITDA (倍)|14.47|12.06|10.20|8.74|7.57| [6] 盈利预测与估值（分部估值法） |业务板块|2025E 收入（百万元）|净利润率（%）|2025E 净利润（百万元）|2025 年行业平均 PE（x）|2025 年板块目标 PE（x）|估值（百万元）| |----|----|----|----|----|----|----| |商业业务|29,894|1.5%|448|9|9|4,036| |工业板块 - 传统|13,043|23.4%|3,058|15|17|51,984| |工业板块 - 创新| - | - | - | - |DCF 估值|22,649| |医美业务|2,380|22.8%|543|24|24|13,021| |总计|45,317| - |4,049| - | - |91,690| [12][13] 盈利预测（财务报表相关） - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如 2025E 营业收入 45,317 百万元，归属母公司净利润 4,049 百万元等 [19]