报告公司投资评级 - 行业为公用事业/电力，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 24年Q4投资收益拖累全年业绩，25年Q1表现亮眼；因24年雅砻江水电利润下滑略下调盈利预期，维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入16.1亿元，同比+8.5%；归母净利润45.1亿元，同比+2.5% [1] - 2025年一季度公司实现营业收入3.6亿元，同比+41.2%；归母净利润14.8亿元，同比+16.2% [1] 24年Q4业绩分析 - 雅砻江水电2024年净利润82.7亿元，同比-4.5%；Q4净利润约3亿元，同比下滑约77% [2] - 2024年Q4雅砻江水电发电量和上网电价分别同比下降5.45%和5.43%，推测是单季度利润下滑原因 [2] - 2024年Q4川投能源由雅砻江水电带来的投资收益同比减少约4.8亿元，24Q4归母净利润0.86亿元，同比降低84.6% [2] 25年Q1业绩分析 - 控股方面，银江水电站首台机组2025年1月1日投产，装机容量39万千瓦；2025年Q1控股企业累计发电量9.6亿千瓦时，同比增长22%；新机组投产叠加发电量增长，带动25Q1收入同比+41.2%，控股子公司利润同比增加0.86亿元 [11] - 参股方面，推测雅砻江Q1量价增长；两河口电站2024年10月首次蓄满，为2025年枯期发电打下基础；四川省2025年电力交易取消综合一口价，推测省内枯水期交易电价或提升；推测雅砻江水电Q1业绩约28 - 28.6亿元，同比增长约9 - 11% [11] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司可实现归母净利润50.8/52.8/55.4亿元（25/26年前值53.6/55.6亿元），对应PE16.1/15.5/14.8x [4] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,482.36|1,608.98|1,650.46|1,717.93|1,784.97| |增长率(%)|4.36|8.54|2.58|4.09|3.90| |EBITDA(百万元)|5,587.56|5,536.51|6,026.52|6,524.27|6,858.93| |归属母公司净利润(百万元)|4,400.14|4,507.73|5,075.36|5,283.29|5,544.82| |增长率(%)|25.17|2.45|12.59|4.10|4.95| |EPS(元/股)|0.90|0.92|1.04|1.08|1.14| |市盈率(P/E)|18.60|18.16|16.13|15.49|14.76| |市净率(P/B)|2.21|1.94|1.81|1.72|1.62| |市销率(P/S)|55.21|50.87|49.59|47.64|45.85| |EV/EBITDA|14.40|17.35|15.69|14.75|14.11| [5]