报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司收入保持稳健增长，AI新业务布局加速，作为全场景网络安全解决方案提供商，将伴随安全行业发展持续增长，通过底层硬件自研及推广应用交付产品提高盈利能力 [1][8] 事件描述 - 4月14日公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年全年收入11.55亿元，同比增长11.68%，归母净利润1.61亿元，同比增27.26%，扣非净利润1.48亿元，同比增24.06%；2025年一季度收入2.79亿元，同比增长9.57%，归母净利润0.31亿元，同比减少16.60%，扣非净利润0.29亿元，同比减13.17% [2] 事件点评 - 安全及网络业务稳健增长，费用管控带动净利率提升。2024年网络安全产品收入7.67亿元，同比增长11.05%，应用交付及网络产品收入2.88亿元，同比增长7.61%，安全服务及其他服务收入0.91亿元，同比高增30.76%；政府客户收入3.43亿元，同比减4.00%，运营商客户收入2.94亿元，同比增7.54%，公共事业客户收入2.15亿元，同比增4.28% [4] - 2024年以来毛利率下滑，2024全年及2025年一季度毛利率分别较上年同期降低1.55和7.36个百分点，主要因产品和客户结构变化；全年销售和研发费用率分别较上年同期降低1.83和1.23个百分点，管理费用率较上年同期微增0.29个百分点；2024年净利率达13.96%，较上年同期提高1.71个百分点 [4] AI新业务布局 - AI一体机：内置行业专用模型库和完善工具链，支持7B到671B参数大模型，应用场景涵盖运营商、公安、医疗、交通、金融等领域 [5] - AI基础网络：推出支持RoCE无损网络特性的国产化交换机，结合智算网络管理平台等技术，满足智算中心网络建设及部署调优需求；DPtech ADX3000应用交付平台支持自定义策略监测算力节点状态，可实现上亿超高并发下微秒级超低延迟 [5] - 智能体：包括安全领域和垂类行业智能体，具备强大小样本学习能力 [5] - AI服务：涵盖前期咨询、中期部署和后期运维环节，帮助客户实现AI系统落地 [5] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.32、0.39、0.47元，对应4月17日收盘价15.76元，2025 - 2027年PE分别为50.02、40.45、33.67倍，维持“买入 - A”评级 [8] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,034|1,155|1,303|1,479|1,687| |YoY(%)|15.8|11.7|12.8|13.5|14.1| |净利润(百万元)|127|161|203|251|301| |YoY(%)|-15.4|27.3|25.9|23.7|20.1| |毛利率(%)|68.8|67.3|66.2|66.2|66.2| |EPS(摊薄/元)|0.20|0.25|0.32|0.39|0.47| |ROE(%)|3.9|4.9|5.8|6.7|7.6| |P/E(倍)|80.13|62.96|50.02|40.45|33.67| |P/B(倍)|3.1|3.1|2.9|2.7|2.5| |净利率(%)|12.2|14.0|15.6|17.0|17.9| [9]