报告公司投资评级 - 行业为公用事业/电力，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营收1792亿元同比降1%，归母净利润98.31亿元同比增75.28%，扣非归母净利46.66亿元同比降4.2%，拟每股派现0.20元含税，占归母净利润36.28% [1] - 考虑新增装机及煤价、电价变动，下调2025 - 2026年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为65、71、78亿元，对应PE13、12、11倍，维持“买入”评级 [4] 各业务情况总结 火电业务 - 2024年煤电平均上网电价457.52元/兆瓦时同比微降，火电发电量3685.24亿千瓦时同比降1.18%，采购原煤1.88亿吨长协煤占比94%，入炉标煤单价922.17元/吨同比降12.79元/吨，火电贡献净利润100.51亿元同比增17.91%，归母净利润41.15亿元同比增34.05% [2] - 2025年计划火电核准备案200万千瓦，开工147万千瓦，投产764万千瓦 [2] 水电业务 - 截至2024年末在建水电项目492.35万千瓦，分布在四川、新疆等，大渡河流域2025年计划投产136.50万千瓦、2026年计划投产215.50万千瓦 [3] - 2024年水电发电量594.68亿千瓦时同比增7.93%，上网电价微降5元/兆瓦时，计提资产减值9.06亿，贡献归母净利12.42亿元 [3] 新能源业务 - 2024年新能源控股装机增加428.53万千瓦，年末风电控股装机容量983.98万千瓦，太阳能控股装机容量1228.06万千瓦，2025年计划投产641.59万千瓦 [4] - 2024年风光利用小时分别同比降174、100小时，风电发电量201.75亿千瓦时同比增7.01%，光伏发电量112.84亿千瓦时同比增95.89%，风光电价分别同比下滑28、73元/兆瓦时，计提信用减值损失8.11亿元，计提资产减值损失2.62亿元，贡献归母净利13.8亿元同比降21.1% [4] 财务数据总结 利润表相关 - 2023 - 2027年营业收入分别为1809.99、1791.82、1746.80、1840.46、1856.98亿元，增长率分别为 - 6.06%、 - 1.00%、 - 2.51%、5.36%、0.90% [5][11] - 归属母公司净利润分别为56.09、98.31、64.57、70.75、78.36亿元，增长率分别为98.56%、75.28%、 - 34.32%、9.58%、10.75% [5][11] 资产负债表相关 - 2023 - 2027年资产总计分别为4578.99、4939.36、5097.25、5711.91、5961.61亿元，负债合计分别为3384.73、3625.72、3722.91、4268.01、4443.03亿元 [11] 现金流量表相关 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为425.84、556.40、506.40、179.72、533.96亿元 [13] - 投资活动现金流分别为 - 468.60、 - 487.45、 - 584.72、 - 585.02、 - 585.08亿元 [13] - 筹资活动现金流分别为49.29、 - 102.42、63.70、412.80、52.44亿元 [13] 主要财务比率相关 - 2023 - 2027年毛利率分别为14.62%、14.24%、13.46%、13.56%、14.56% [13] - 净利率分别为3.10%、5.49%、3.70%、3.84%、4.22% [13] - ROE分别为11.50%、17.54%、10.83%、11.06%、11.40% [13] - 资产负债率分别为73.92%、73.40%、73.04%、74.72%、74.53% [13]