报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 天山铝业2024年利润创历史新高，铝产品“量价齐升”且成本控制良好，海外收购与国内采矿推进保障上游资源自足，2024年高分红且未来三年有30%高分红承诺，作为铝行业龙头有望通过海外拓展与上下游深度赋能实现跨越式增长 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现收入280.89亿元，同比-3%，归母净利44.55亿元，同比+102%；25Q1预计实现归母净利10.5亿元，同环比+46%/-23%，25Q1利润环比减少或因电解铝和氧化铝价格环比下降 [1] 产品产量 - 2024年电解铝产量117.59万吨，同比增加约1%；氧化铝产量227.89万吨，同比增加7.55%；发电超138亿度，同比增加约2.5%；阳极碳素产量54.89万吨，同比减少8.35%；高纯铝产量2.81万吨，同比减少34.35%；铝箔及铝箔坯料产量4.61万吨，同比增加超4000% [2] - 2025年公司主要生产经营目标为原铝产量116万吨、发电量130亿度、氧化铝产量240万吨、预焙阳极产量55万吨、铝土矿产量300万吨、高纯铝产量2万吨、铝箔及铝箔坯料产量15万吨 [2] 产品价格 - 2024年自产电解铝平均售价约1.98万元/吨，同比增长6%，自产氧化铝平均售价约4000元/吨，同比增长40%；25Q1电解铝环比减少0.5%至2.04万元/吨，氧化铝环比减少28%至3833元/吨 [2] 产品成本 - 2024年公司电解铝生产成本同比+4%，氧化铝生产成本同比+2%，销售价格涨幅远高于生产成本涨幅使利润大幅提升 [2] 资源保障 - 未来公司自有铝土矿年开采量达1200万吨，几内亚铝土矿年产能600万吨左右，2024年底首批已发运；广西铝土矿规划年产能100万吨，2025年4月取得采矿权证；印尼铝土矿总年产能约500万吨 [2] 分红与回购 - 2024年公司合计派发现金分红18.45亿元，分红比例41.42%，股息率5.55%（以2025年4月16日股价计算） [3] - 公司发布2025 - 2027年股东回报规划，每年现金分红比例不低于当年净利润的30%，并实施新一轮股份回购，拟使用专项贷款和自有资金回购价值不低于2亿元、不超过3亿元公司股份用于员工持股或股权激励 [3] 投资建议 - 受美国对等关税影响下调2025 - 2027年铝价假设为2.0/2.05/2.1万元/吨，对应氧化铝价格为0.32/0.29/0.28万元/吨，预计2025 - 2027年公司实现归母净利48/55/60亿元，对应PE 6.9/6.0/5.5倍 [3] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|28,975|28,089|31,264|31,481|31,979| |增长率yoy（%）|-12.2|-3.1|11.3|0.7|1.6| |归母净利润（百万元）|2,205|4,455|4,791|5,541|6,036| |增长率yoy（%）|-16.8|102.0|7.5|15.6|8.9| |EPS最新摊薄（元/股）|0.47|0.96|1.03|1.19|1.30| |净资产收益率（%）|9.1|16.6|16.2|16.9|16.6| |P/E（倍）|15.1|7.5|6.9|6.0|5.5| |P/B（倍）|1.4|1.2|1.1|1.0|0.9| [5] 股票信息 - 行业为工业金属，前次评级买入，2025年4月17日收盘价7.15元，总市值33,260.98百万元，总股本4,651.89百万股，自由流通股占比88.78%，30日日均成交量55.39百万股 [6]