报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 大丰是文体科技装备领先企业，24年11月地方政府加力化债以来行业景气度有所回暖，公司订单或有所改善；近期公司与智元机器人战略合作，人形机器人有望加快导入文旅场景，贡献新增长极 [3] - 考虑到24年前三季度需求端仍低迷，下调24年归母净利预测为0.76亿元（下调72%）；鉴于24年11月以来需求快速回暖，基本维持25年归母净利预测为3.07亿元，新增26年归母净利预测为3.67亿元 [3] 根据相关目录分别进行总结 战略合作情况 - 2025年3月23日，公司与智元机器人签订战略合作框架协议，首期启动文娱旅体商场景研发，公司将于合资公司成立后一个季度内提供不低于1500万元意向采购订单用于场景研发，后续根据技术研究成果及产品商业化验证情况同步推进具身智能技术专项课题申报及行业标准共建 [1] - 4月11日公司公告与智元机器人成立合资公司（大丰/智元分别持股85%/15%），主要从事匹配文娱体旅商场景需求的人形机器人项目开发并实现商业化落地；双方共同协议决定，可引入为合资公司业务赋能的合作伙伴，合资公司成立时，大丰实业持股不低于51% [1] - 智元拟向合资公司授权使用相关具身智能机器人技术及产品，并派驻技术支持，包括授权使用相关技术及产品、派驻技术团队协助解决相关问题等 [2] 盈利预测、估值与评级 - 下调24年归母净利预测为0.76亿元（下调72%），基本维持25年归母净利预测为3.07亿元，新增26年归母净利预测为3.67亿元，维持“增持”评级 [3] 财务数据 盈利预测与估值简表 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,842|1,938|1,367|2,404|2,966| |营业收入增长率|-3.93%|-31.83%|-29.46%|75.89%|23.37%| |归母净利润（百万元）|287|101|76|307|367| |归母净利润增长率|-26.61%|-64.79%|-24.87%|304.08%|19.69%| |EPS（元）|0.70|0.25|0.19|0.70|0.84| |ROE（归属母公司)（摊薄）|10.06%|3.49%|2.57%|9.46%|10.34%| |P/E|15|43|57|15|13| |P/B|1.5|1.5|1.5|1.4|1.3|[4] 利润表（百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|2,842|1,938|1,367|2,404|2,966| |营业成本|1,992|1,453|922|1,634|2,012| |折旧和摊销|46|62|61|66|72| |税金及附加|17|17|10|17|21| |销售费用|98|111|108|132|133| |管理费用|183|218|198|156|178| |研发费用|129|112|82|144|163| |财务费用|17|-103|53|48|49| |投资收益|9|4|10|10|10| |营业利润|333|109|86|357|428| |利润总额|326|106|83|355|426| |所得税|49|10|13|53|64| |净利润|278|96|71|302|362| |少数股东损益|-9|-5|-5|-5|-5| |归属母公司净利润|287|101|76|307|367| |EPS(元)|0.70|0.25|0.19|0.70|0.84|[9] 现金流量表（百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|-610|169|381|493|668| |净利润|287|101|76|307|367| |折旧摊销|46|62|61|66|72| |净营运资金增加|105|-785|-433|-43|86| |其他|-1,048|791|677|163|143| |投资活动产生现金流|-60|-81|-127|-130|-130| |净资本支出|-169|-240|-140|-140|-140| |长期投资变化|8|12|0|0|0| |其他资产变化|101|147|13|10|10| |融资活动现金流|262|-82|-115|3|-81| |股本变化|1|0|0|27|0| |债务净变化|394|101|-43|68|30| |无息负债变化|-90|91|-706|991|528| |净现金流|-408|6|139|365|457|[9] 资产负债表（百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|7,659|7,900|7,202|8,548|9,408| |货币资金|787|817|957|1,322|1,780| |交易性金融资产|254|134|134|138|141| |应收账款|1,685|1,531|909|1,346|1,424| |应收票据|26|18|13|22|27| |其他应收款（合计）|55|40|23|33|40| |存货|234|220|140|248|305| |其他流动资产|185|191|191|191|191| |流动资产合计|3,931|3,707|2,931|4,204|4,995| |其他权益工具|22|23|23|23|23| |长期股权投资|8|12|12|12|12| |固定资产|271|564|578|598|621| |在建工程|381|89|135|170|195| |无形资产|140|135|142|149|156| |商誉|1|1|1|1|1| |其他非流动资产|2,702|1,606|1,606|1,606|1,606| |非流动资产合计|3,728|4,192|4,271|4,345|4,413| |总负债|4,764|4,955|4,207|5,266|5,824| |短期借款|352|387|315|352|352| |应付账款|1,355|1,329|844|1,495|1,841| |应付票据|171|296|188|333|411| |预收账款|0|0|0|0|0| |其他流动负债|193|202|202|202|202| |流动负债合计|2,714|2,859|2,080|3,111|3,641| |长期借款|1,435|1,464|1,494|1,524|1,554| |应付债券|584|597|597|597|597| |其他非流动负债|10|12|14|11|10| |非流动负债合计|2,050|2,096|2,127|2,155|2,183| |股东权益|2,895|2,945|2,995|3,283|3,584| |股本|410|410|409|437|437| |公积金|762|763|764|738|738| |未分配利润|1,595|1,631|1,686|1,977|2,284| |归属母公司权益|2,853|2,895|2,950|3,243|3,550| |少数股东权益|43|50|45|40|35|[10] 盈利能力（%） |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|29.9%|25.0%|32.5%|32.0%|32.2%| |EBITDA率|18.0%|5.8%|8.9%|17.1%|18.8%| |EBIT率|16.1%|1.9%|4.4%|14.3%|16.4%| |税前净利润率|11.5%|5.5%|6.1%|14.8%|14.4%| |归母净利润率|10.1%|5.2%|5.6%|12.8%|12.4%| |ROA|3.6%|1.2%|1.0%|3.5%|3.8%| |ROE（摊薄）|10.1%|3.5%|2.6%|9.5%|10.3%| |经营性ROIC|7.0%|0.6%|1.0%|5.9%|8.1%|[11] 偿债能力 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|62%|63%|58%|62%|62%| |流动比率|1.45|1.30|1.41|1.35|1.37| |速动比率|1.36|1.22|1.34|1.27|1.29| |归母权益/有息债务|1.15|1.12|1.16|1.24|1.35| |有形资产/有息债务|2.97|2.92|2.69|3.13|3.42|[11] 费用率 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|3.44%|5.72%|7.90%|5.50%|4.50%| |管理费用率|6.43%|11.25%|14.50%|6.50%|6.00%| |财务费用率|0.59%|-5.29%|3.91%|2.01%|1.66%| |研发费用率|4.53%|5.77%|6.00%|6.00%|5.50%| |所得税率|15%|10%|15%|15%|15%|[12] 每股指标 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|0.15|0.05|0.03|0.14|0.17| |每股经营现金流|-1.49|0.41|0.93|1.13|1.53| |每股净资产|6.96|7.07|7.21|7.43|8.13| |每股销售收入|6.94|4.73|3.34|5.51|6.79|[12] 估值指标 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |PE|15|43|57|15|13| |PB|1.5|1.5|1.5|1.4|1.3| |EV/EBITDA|15.6|75.2|56.1|17.4|12.8| |股息率|1.4%|0.5%|0.3%|1.3%|1.6%|[12]