报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩基本符合预期，2025Q1营收下降但归母净利润增长，考虑需求复苏缓慢和行业竞争加剧，下调25 - 26年盈利预测并新增2027年预测，维持增持评级 [6] - 需求及竞争承压使公司收入同比下降，各产品、地区和销售模式表现有差异，25Q1各渠道和区域收入也有不同程度下滑 [6] - 受益成本回落，公司净利率仍有提升，24年和25Q1毛利率均有提升，销售费用率因收入下降等因素提升 [6] - 股价增长的催化剂为收入增长超预期 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为3073、3039、3283、3506百万元，同比增长率分别为 - 4.2%、 - 1.1%、8.0%、6.8% [5] - 2024 - 2027E归母净利润分别为514、537、605、688百万元，同比增长率分别为 - 3.1%、4.5%、12.7%、13.7% [5] - 2024 - 2027E每股收益分别为0.50、0.52、0.59、0.67元/股，毛利率分别为37.2%、38.4%、39.2%、39.7%，ROE分别为14.1%、12.8%、13.5%、14.4%，市盈率分别为24、23、20、18 [5] 点评 - 公司2024年实现营业收入30.73亿，同比下降4.16%；归母净利润5.14亿，同比下降3.07%；扣非归母净利润5.03亿，同比下降5.12%；24Q4营收7.85亿，同比下降10.3%；归母净利润1.63亿，同比增长13.45%；25Q1营收8.31亿，同比下降7.15%；归母净利润1.61亿，同比增长3.67% [6] - 下调25 - 26年盈利预测，新增2027年，预测25 - 27年归母净利润为5.4亿、6.1亿、6.9亿，同比增长5%、13%和14%，最新股价对应25 - 27年PE估值分别为23x、20x、18x [6] - 24年酱油、食醋营收分别为19.64、3.7亿，同比 - 3.75%、 - 12.52%；酱油量价分别同比1.27%/ - 4.96%，食醋量价分别同比 - 9.50%/ - 3.33%；24年东部/南部/中部/北部/西部分别实现营业收入7/2.37/4.17/5.6/11.2亿元，分别同比 - 1.78%/+13.99%/ - 7.07%/ - 1.36%/ - 8.89%；24年线上、线下分别实现6/24.33亿，分别同比 - 4.89%/ - 4%；25Q1酱油收入5.4亿，同比下降4.7%，食醋收入1亿，同比下降10.6%；25Q1线上收入1.26亿，同比下降12.3%，线下6.91亿，同比下降5.9%；北部区域下滑12%，东部区域下降1% [6] - 24年公司毛利率37.19%，同比提升0.04pct，酱油、食醋毛利率分别为38%/40.27%，分别同比0.41pct、1.20pct，酱油和食醋吨成本分别下降5.6%和5.2%；24年销售、管理费用率分别为13.76%、2.44%，分别同比 + 1.54pct/ - 1.43pct；25Q1毛利率38.89%，同比提升2.93pct；25Q1销售、管理费用率分别为12.46%、2.66%，分别同比 + 0.64pct/ - 0.01pct [6] 财务摘要 - 展示了2023A - 2027E营业总收入、营业成本、税金及附加、主营业务利润、各项费用、经营性利润、营业利润、利润总额、净利润等财务数据 [7]