报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [4] 报告的核心观点 - 天键股份2024年业绩符合预期，但25Q1业绩短期承压，新兴业务发展与全球化产能布局有望带来业绩增长 [1][2][3][7] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 天键股份发布2024年年报及25年一季报，2024年营收22.27亿元，同比+26.85%；归母净利润2.12亿元，同比+55.59%；扣非归母净利润1.65亿元，同比+31.17%；25Q1营收4.36亿元，同比+5.22%；归母净利润0.03亿元，同比-91.38%；扣非归母净利润0.01亿元，同比-94.60% [1] Q1业绩短期承压 - 25Q1毛利率为11.44%，同比-4.45pct，主要因客户结构变化，低毛利国内客户收入占比提升 [2] - 25Q1期间费用率为12.05%，同比+1.92pct，研发费用0.34亿元，同比+34.32% [2] - 25Q1非经常性损益为214.81万元，同比减少1356.04万元，主要系一次性政府补助减少 [2] 新兴业务加速发展，打开业绩增长天花板 - 公司加速布局声光电一体化项目，产品线覆盖音频眼镜、AR眼镜、AI眼镜 [3] - AI智能眼镜采用旗舰级平台方案，配备1200w像素摄像头等；AR全彩眼镜采用全彩光波导 + Micro LED光机方案，公司正积极对接客户，产品放量后有望成新增长点 [3] 全球化产能布局，提升海外服务能力 - 公司将建设海外工厂、升级生产线，扩大全球化产能布局，提升海外服务能力，开拓国际市场 [4][7] 投资建议 - 调整2025 - 26年盈利预测，新增2027年预测，预计2025 - 27年营业收入分别为24.99、29.52、35.18亿元，同比+12.2%、+18.1%、+19.1%；归母净利润为1.50、2.50、3.20亿元，同比-29.0%、+66.1%、+28.0%；EPS分别为0.92、1.53、1.96元；维持“买入”评级 [8] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,756|2,227|2,499|2,952|3,518| |YoY（%）|56.0%|26.8%|12.2%|18.1%|19.1%| |归母净利润(百万元)|136|212|150|250|320| |YoY（%）|103.6%|55.6%|-29.0%|66.1%|28.0%| |毛利率（%）|20.3%|18.8%|15.9%|18.0%|18.4%| |每股收益（元）|0.96|1.30|0.92|1.53|1.96| |ROE|7.3%|10.3%|6.8%|10.1%|11.5%| |市盈率|40.59|29.98|42.24|25.42|19.86| [10] 财务报表和主要财务比率 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表等多方面财务数据及主要财务指标，如成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率等指标在2024A - 2027E的情况 [12]