报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价32.00元 [1][7] 报告的核心观点 - 九丰能源2024年营收220.47亿元（yoy - 17%），归母净利16.84亿元（yoy + 29%），扣非净利13.50亿元（yoy + 1%）；1Q25营收54.84亿元（yoy - 13%），归母净利5.06亿元（yoy + 5.4%） [1] - 天然气终端市场扩大，单吨毛利有望企稳；特种气体业务突破，中长期贡献业绩增量；公司2024年拟派息7.8亿元，当前股息率4.9%；2025年拟延续分红 + 回购 [1] 根据相关目录分别进行总结 天然气终端市场扩大，单吨毛利有望企稳 - 2024年天然气业务营收97.88亿元（yoy - 33%），毛利率提升2.73pp至10.01%；销售与服务量达274万吨，销售量257万吨（yoy + 13%） [2] - 2024年清洁能源销售单吨毛利449元/吨（yoy - 20%），受现货占比上升影响；预计2025年天然气销售量达285万吨、单吨毛利同比持平 [2] 特种气体业务突破，中长期贡献业绩增量 - 2024年氦气销量38万方，覆盖航天、半导体客户；1Q25销量超8万方（yoy + 40%），终端零售加速 [3] - 2024年氢气产销量8,768万方，海南商业航天发射场液氢项目成功配套；湖南艾尔希二期、江苏镇江工业气体项目推进 [3] 财务结构优化，股东回报力度加大 - 2024年经营活动现金流净额20.47亿元，净现比1.21；截至1Q25期末货币资金54.09亿元，资产负债率32.65% [4] - 2024年拟派发现金分红7.5亿元（含税），叠加特别分红0.3亿元，合计派发7.8亿元；年内完成股份回购1亿元，2025年计划回购2 - 3亿元 [4] 小幅下调盈利预测与目标价 - 将公司2025 - 26年EPS下调4%/6%至2.67/3.07元，预计2027年EPS为3.52元，预测期三年CAGR 11% [5] - 给予公司2025年12xPE，目标价至32.00元（前值33.36元） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|26,566|22,047|23,306|24,239|25,350| |+/-%|10.91|(17.01)|5.71|4.00|4.58| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,306|1,684|1,732|1,993|2,285| |+/-%|19.81|28.93|2.85|15.09|14.67| |EPS(人民币，最新摊薄)|2.01|2.59|2.67|3.07|3.52| |ROE(%)|17.75|19.77|17.79|18.49|19.05| |PE(倍)|12.27|9.52|9.25|8.04|7.01| |PB(倍)|2.06|1.73|1.57|1.41|1.27| |EV EBITDA(倍)|7.95|6.25|6.40|5.00|4.20| [6] 盈利预测调整 |指标|单位|2025E|2026E|2027E|旧2025E|旧2026E|差异与调整%/pp(2025E)|差异与调整%/pp(2026E)| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |LNG销量同比|%|11.00|10.00|10.00|15.00|15.00|(4.00)|(5.00)| |营业收入|百万元|23,306|24,239|25,350|27,699|28,373|(15.86)|(14.57)| |毛利率|%|9.69|10.14|10.19|9.50|10.42|0.19|(0.28)| |归母净利润|百万元|1,732|1,993|2,285|1,790|2,097|(3.27)|(4.96)| |EPS|元|2.67|3.07|3.52|2.78|3.25|(3.95)|(5.62)| [21] 可比公司估值 |公司名称|市值CAGR - %（2025 - 27E）|PEG（2025E）|PE - x（2025E）|PB - x（2025E）|ROE - %（2025E）| |----|----|----|----|----|----| |天然气分销均值|14.03|0.94|12.08|1.58|13.56| |新奥股份|14.67|0.74|10.84|2.04|19.58| |深圳燃气|17.36|0.61|10.60|1.10|10.27| |佛燃能源|10.05|1.47|14.81|1.58|10.82| |特种气体均值|30.14|0.90|27.00|2.27|8.99| |广钢气体|41.75|0.92|38.58|2.42|6.26| |金宏气体|30.59|0.84|25.57|2.50|9.51| |杭氧股份|18.08|0.93|16.85|1.89|11.20| |九丰能源|10.71|0.86|9.25|1.57|17.79| [22] 盈利预测 - 给出2023 - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括流动资产、现金、应收账款等项目及对应财务比率 [28]