报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 公司全年收入微增，利润端略有承压，基本符合市场预期；国内体外诊断行业面临集采、DRG/DIP支付方式改革等政策影响，公司收入增速放缓，25年Q1延续此趋势；利润端下滑受研发投入加大、信用减值损失及资产减值损失增加、投资收益减少等因素影响；公司毛利率基本稳定，整体费用率控制良好 [5] - 公司免疫诊断稳健增长，海外增长表现亮眼；核心免疫诊断业务、微生物检测、分子诊断均实现增长，生化检测业务受集采及DRG政策影响承压；国内业务短期承压，随着集采政策落地有望拓展市场，国际市场收入增长快，海外业务有望成新增长点；仪器类产品销量增长，装机情况良好，为试剂放量奠定基础 [6] - 公司布局多检测领域，平台化优势显著；2024年加大研发投入，开发多项新系列产品，获多项试剂产品注册证书，在多个检测领域及流水线、AI赋能方面取得进展 [8] - 维持“推荐”评级；公司是体外诊断领域综合性领先企业，免疫增长有望放量，多业务空间广阔，长期增长可期；因DRG和集采因素短期业绩承压，预计2025 - 2027归母净利润为12.95、15.88、19.49亿元 [9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入44.71亿元，同比+0.62%，归母净利润11.94亿元，同比-1.89%；2025年一季度实现营业收入9.96亿元，同比-8.56%，归母净利润2.70亿元，同比-16.76%；单24Q4实现营业收入10.91亿元，同比-9.16%，归母净利润2.38亿元，同比-24.72% [4][5] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为48.51、56.78、67.48亿元，同比增长8.5%、17.0%、18.8%；净利润分别为12.95、15.88、19.49亿元，同比增长8.4%、22.6%、22.8% [6][9] - 2024年毛利率为65.36%，销售费用率17.17%，管理费用率4.72%，财务费用率0.04%；预计2025 - 2027年毛利率分别为65.0%、66.4%、67.6% [5][6] 业务情况 - 2024年核心免疫诊断业务收入25.56亿元，同比+2.91%；微生物检测收入3.61亿元，同比+11.48%；分子诊断收入0.35亿元，同比+101.01%；生化检测业务收入2.22亿元，同比-11.21% [6] - 国内市场全年收入41.05亿元，同比-1.30%；国际市场全年收入2.84亿元，同比+36.25%；仪器类产品销量同比增长63.81% [6] 研发情况 - 2024年持续加大研发投入，在试剂研发领域深耕，新获试剂产品注册证书144项，涵盖多种检测方法和疾病领域 [8] - 免疫诊断领域推出自身抗体检测系列产品；生化检测领域推出高通量全自动生化分析仪系列；微生物检测领域推出新一代全自动微生物质谱检测系统；精准检测领域液相色谱串联质谱检测系统获证；基因测序仪在科研领域上市销售并布局肿瘤早筛；在流水线和AI赋能方面取得进展 [8] 资产负债表 - 预计2025 - 2027年流动资产分别为73.93、90.86、111.03亿元，非流动资产分别为50.69、47.94、45.48亿元，资产总计分别为124.62、138.81、156.51亿元 [11] - 预计2025 - 2027年流动负债分别为23.32、26.29、30.21亿元，非流动负债分别为5.18、5.13、5.08亿元，负债合计分别为28.51、31.42、35.29亿元 [11] 利润表 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为48.51、56.78、67.48亿元，营业成本分别为17.00、19.09、21.85亿元，净利润分别为13.07、16.03、19.67亿元 [11] 主要财务比率 - 预计2025 - 2027年营业收入增长率分别为8.5%、17.0%、18.8%，营业利润增长率分别为13.6%、22.8%、22.9%，归属于母公司净利润增长率分别为8.4%、22.6%、22.8% [12] - 预计2025 - 2027年毛利率分别为65.0%、66.4%、67.6%，净利率分别为26.7%、28.0%、28.9%，ROE分别为13.6%、14.9%、16.2% [6][12] 现金流量表 - 预计2025 - 2027年经营活动现金流分别为18.12、11.52、13.09亿元，投资活动现金流分别为0.98、0.98、0.98亿元，筹资活动现金流分别为-6.27、-4.74、-5.79亿元 [13]