报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 国电电力2024年业绩大增系转让资产，扣非业绩下滑系减值，预计2025 - 2027年归母净利润为63.89、70.71、72.47亿元，当前股价对应PE分别为13、12、11倍，2024年分红对应股息率4.3%，维持“增持”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年4月17日收盘价4.66元，一年内最高/最低6.15/4.07元，总市值83,113.98百万元，流通市值83,113.98百万元，总股本17,835.62百万股，资产负债率73.40%，每股净资产3.14元/股 [3] 事件情况 - 公司2024年全年营收1791.82亿元，同比减少1.00%；归母净利润98.31亿元，同比增长75.29%；扣非后归母净利润46.66亿元，同比下降4.2%；单四季度营收453.2亿元，同比增长4.69%；归母净利润6.4亿元，2023年同期亏损0.16亿元；扣非后归母净利润0.1亿元，2023年同期亏损4.49亿元；2024年归母净利润处于业绩预告上限 [7] - 公司2024年拟每股派息0.11元（含税），考虑中期每股派息0.09元（含税）后，2024年累计分红占归母净利润36.28% [7] 业绩分析 - 2024年归母净利润大增系转让国电建投50%股权获一次性投资收益约46亿元，扣非后归母净利润下滑系2024年减值21.77亿元，较2023年增加1.43亿元减值，且上半年国电建投几乎无煤矿业务收入致煤炭板块全年亏损7.94亿元 [7] - 2024年单四季度业绩大幅增长系二季度计提资产减值减轻四季度利润压力，剔除减值影响后，2024与2023年单四季度利润总额无明显差异 [7] 分电源情况 - 2024年火电、水电、风电、光伏净利润分别为100.5、19.94、10.56、8.67亿元，较2023年分别变动+15.26、-4.95、-2.78、-0.29亿元 [7] - 火电利润增长受益于煤价下跌，2024年全年入炉标煤922.17元/吨，同比下降12.79元/吨，火电度电净利润为2.9分/千瓦时，较2023年增加0.47分/千瓦时 [7] - 水电利润下滑系大兴川水电站计提8.31亿减值，风电利润下滑或因2024年小风年影响，光伏利润下滑系计提3.5亿固定资产减值 [7] - 2024年风能利用率90.82%、光伏利用率88.3%，新能源利用率下降或与入市比例提升有关 [7] 装机与电量电价情况 - 截至2024年底，控股装机11170万千瓦，其中火电、水电、风电、光伏分别为7463、1495、984、1228万千瓦，较2023年分别变动+184、0、+55、+374万千瓦 [7] - 2024年完成上网电量4367亿千瓦时，同比增长1.59%，其中火电、水电、风电、光伏分别为3470、590、195、111亿千瓦时，电量增长受益于大渡河来水改善以及光伏装机增长 [7] - 2024年上网电价为429.82元/兆瓦时，较2023年下降7.97元/兆瓦时，其中火电（煤电）、水电、风电、光伏分别为457.52、240.59、474.2、408.22元/兆瓦时，分别较2023年下降3.76、5.11、27.73、72.66元/兆瓦时 [7] 发展规划 - 公司为国家能源集团常规能源整合平台，享受集团内火电、水电项目优先发展权以及收并购权，集团已投产未上市火电约80GW、水电8GW（含在建） [7] - 在建8.4GW火电、4.9GW水电，预计2025 - 2026年投产8GW火电与4GW水电，新增火电为发达城市大功率机组，水电主要为四川大渡河流域机组（3.5GW） [7] - 2025年资本性支出741亿，与2024年基本相当，新能源资本性支出计划约280亿，较2024年减少37亿元，计划2025年新开工新能源5.2GW，较2024年减少3.4GW [7] - 4月14日董事会通过《关于制定<市值管理制度>的议案》 [7] 盈利预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|180,999|179,182|171,384|174,539|173,445| |同比增长率（%）|-7.02%|-1.00%|-4.35%|1.84%|-0.63%| |归母净利润（百万元）|5,609|9,831|6,389|7,071|7,247| |同比增长率（%）|98.80%|75.28%|-35.02%|10.69%|2.49%| |每股收益（元/股）|0.31|0.55|0.36|0.40|0.41| |ROE（%）|11.50%|17.54%|10.61%|10.92%|10.43%| |市盈率（P/E）|14.82|8.45|13.01|11.75|11.47|[6] 附录：财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2024 - 2027E各项目数据及主要财务比率、估值倍数等情况 [8]