报告公司投资评级 报告未提及投资评级相关内容 报告的核心观点 - 安图生物在集采压力下保持稳健经营，业务韧性凸显，随着产品临床价值提升和客户粘性加强，业务有望回归增长轨道 [2] - 公司研发加码，打造多技术融合的诊断生态体系，产品结构优化与平台梯度布局展现出系统性优势，为未来3 - 5年持续成长打下坚实基础 [2] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为48.53、55.75、64.30亿元，同比增速分别为8.5%、14.9%、15.3%，实现归母净利润为13.17、15.33、18.00亿元，同比分别增长10.3%、16.3%、17.4%，对应2025年4月17日收盘价，PE分别为18、16、13倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 2024年公司实现营业收入44.71亿元（yoy + 0.62%），归母净利润11.94亿元（yoy - 1.89%），扣非归母净利润10.99亿元（yoy - 7.30%），经营活动产生的现金流量净额13.09亿元（yoy - 10.92%） [1] - 2025Q1公司营业收入9.96亿元（yoy - 8.56%），归母净利润2.70亿元（yoy - 16.76%），扣非归母净利润2.57亿元（yoy - 18.19%），经营现金流1.66亿元（yoy - 49.35%） [1] 业务板块 - 免疫诊断业务2024年实现营收25.56亿元（yoy + 2.91%），在DRG扩面、集采等政策压力下，展现较强发展韧性 [2] - 微生物检测业务2024年实现营收3.61亿元（yoy + 11.48%），分子诊断业务实现营收3493万元（yoy + 101.01%），保持较快增长 [2] - 检测仪器得益于高速发光仪和流水线装机，2024年实现营收3.54亿元（yoy + 17.10%），生化检测实现收入2.21亿元（yoy - 11.21%） [2] - 区域方面，2024年境外业务实现营收2.84亿元（yoy + 36.25%），境内收入受医疗控费影响微降，实现收入41.05亿元（yoy - 1.30%） [2] 盈利能力与费用率 - 2024年公司销售毛利率为65.41%（yoy + 0.34pp），基本保持稳定，销售净利率为26.82%（yoy - 0.73pp），主要因研发费用增长所致 [2] - 2024年公司销售费用率17.17%（yoy + 0.16pp），管理费用率4.72%（yoy + 0.59pp），研发费用率16.37%（yoy + 1.60pp） [2] 研发成果 - 自研的AutoLumo A6000系列发光仪成功入选工信部与卫健委联合推荐的“2024年高端医疗装备推广应用项目” [2] - 新一代微生物质谱系统Autof T有效解决了微生物实验室空间紧张的问题 [2] - NGS平台完成Sikun全系列产品布局，液相色谱串联质谱检测系统AutoChrom X1/Automs TQ6000 IVD System已获证 [2] 财务指标预测 |指标|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|4,853|5,575|6,430| |增长率YoY %|8.5%|14.9%|15.3%| |归属母公司净利润（百万元）|1,317|1,533|1,800| |增长率YoY %|10.3%|16.3%|17.4%| |毛利率%|64.9%|64.9%|65.2%| |净资产收益率ROE%|14.4%|15.8%|17.2%| |EPS（摊薄）（元）|2.31|2.68|3.15| |市盈率P/E（倍）|18.15|15.60|13.29| |市净率P/B（倍）|2.62|2.46|2.29| [3]