报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 奥来德2024年营收增长但归母净利润下降，2025年一季报业绩低于预期，主要因设备确认节奏与2024年一季度不同，设备业务低于预期；公司OLED材料业务持续高增，蒸发源往高世代线发展，研发版图扩大，有望受益于新一轮设备扩张周期；因OLED行业从G6转向G8过渡期，下调公司G6蒸发源设备出货量，调整盈利预测，维持“买入”评级 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月17日收盘价18.14元，一年内最高/最低41.60/13.16元，市净率2.2，息率4.41，流通A股市值36.5亿元，上证指数/深证成指3280.34/9759.05 [1] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产8.35元，资产负债率21.38%，总股本/流通A股2.08亿/2.01亿股，流通B股/H股无 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|533|153|890|1016|1156| |同比增长率（%）|3.0|-40.7|67.1|14.2|13.7| |归母净利润（百万元）|90|25|206|252|305| |同比增长率（%）|-26.0|-73.2|127.4|22.5|21.0| |每股收益（元/股）|0.43|0.12|0.99|1.21|1.46| |毛利率（%）|51.2|47.2|53.4|53.4|53.7| |ROE（%）|5.2|1.5|10.6|11.5|12.2| |市盈率|42|/|18|15|12| [6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|517|533|890|1016|1156| |其中：营业收入|517|533|890|1016|1156| |减：营业成本|225|260|414|473|535| |减：税金及附加|7|6|11|12|14| |主营业务利润|285|267|465|531|607| |减：销售费用|16|15|21|24|28| |减：管理费用|95|99|116|122|133| |减：研发费用|102|122|151|163|173| |减：财务费用|-10|-5|-5|-8|-11| |经营性利润|82|36|182|230|284| |加：信用减值损失（损失以“-”填列）|-4|4|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“-”填列）|-8|-5|0|0|0| |加：投资收益及其他|46|57|30|30|30| |营业利润|123|93|212|260|314| |加：营业外净收入|-1|-3|0|0|0| |利润总额|122|89|212|260|314| |减：所得税|0|-1|6|8|9| |净利润|122|90|206|252|305| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属于母公司所有者的净利润|122|90|206|252|305| [9] 公司业务情况 - OLED材料持续高增，2024年材料业务营收3.63亿元，YoY+14.31%，25Q1销售收入1.36亿元，YoY+5.33%，新产品研发及推广稳步推进，预计2025年放量；材料研发取得阶段性成果；2024年设备业务收入1.69亿元，同比减少近3000万元，25Q1销售收入1693万元，YoY-86.88%，Q1中标京东方G8.6蒸发源设备订单，中标金额6.55亿元（含税） [7] - OLED研发版图继续扩大，2024年研发投入1.5亿，YoY+22.73%，新增发明专利授权67件，累积392件，有在研项目26项，累计投入3.08亿；围绕PSPI光刻胶推出4款产品，进展顺利；自主研发的薄膜封装材料成国内首家通过面板厂认证的供应商，推进功能性材料研发及推广 [7] - 有望受益于新一轮设备扩张周期，2025年2月20日收到成都京东方G8.6 AMOLED项目中标通知书，中标金额约6.55亿，高世代显示面板生产线需求增长，公司有望获更多设备订单 [7]