报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价10.5元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 公司24年年报与25年一季报显示，全年营收9亿元，yoy -2%，归母净利0.8亿元（扣非后0.5亿元），yoy +39%（扣非后yoy +72%）；25Q1收入2亿元，同环比 -4%/-4%，归母净利0.27亿元，同环比 +23%/+57%，伴随下游需求修复和在建项目贡献增量业绩，长期业绩有增长空间 [1] - 24年聚醚胺D230承压，公司调整生产结构止损增利，25Q1聚醚胺价差改善，在建项目有望贡献增量业绩，长期仍有望增长 [2][3] - 基本维持25 - 26年1.08/1.20亿元归母净利润预测，引入27年预测1.30亿元，同比增速分别为29%/11%/9%，对应EPS为0.50/0.56/0.60元，给予25年21xPE，目标价10.5元 [4] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 24年表面活性剂/阻燃剂/硅橡胶销量6.8/1.5/0.4万吨，同比 +5%/+13%/-12%；收入7.2/1.2/0.6亿元，同比 -2%/+7%/-18%；毛利率21%/10%/22%，同比 +4/-3/+1pct [2] - 24年聚醚胺D230价格同比 -29%至1.36万元/吨，价差同比 -45%至0.6万元/吨，下半年公司调整出货结构，全年毛利率19.7%，同比 +3pct [2] - 截至25年4月11日，聚醚胺价格环比年初 +4%至1.3万元/吨，价差环比 +16%至0.65万元/吨，25Q1综合毛利率环比24Q4提升1.9pct至21% [3] 在建项目 - 3.4万吨聚氨酯功能性助剂项目等待取得环评批复；4万吨聚醚胺（4.2万吨聚醚）项目已取得环评批复，尚处建设状态；3.5万吨烷基糖苷扩建项目已取得备案证 [3] 盈利预测与估值 - 预计25 - 27年归母净利润1.08/1.20/1.30亿元，同比增速29%/11%/9%，对应EPS为0.50/0.56/0.60元 [4] - 结合可比公司25年Wind一致预期平均18xPE估值，考虑增量项目贡献，给予公司25年21xPE，目标价10.5元 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|929.76|911.29|1,062|1,158|1,223| |+/-%|(13.78)|(1.99)|16.50|9.08|5.61| |归属母公司净利润(人民币百万)|60.51|83.89|107.80|119.69|130.01| |+/-%|(49.26)|38.64|28.50|11.03|8.62| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.28|0.39|0.50|0.56|0.60| |ROE(%)|5.18|7.00|8.56|9.03|9.27| |PE(倍)|35.50|25.60|19.93|17.95|16.52| |PB(倍)|1.95|1.86|1.76|1.67|1.57| |EV EBITDA(倍)|15.76|11.61|10.04|8.66|7.70|[6] 可比公司估值 |公司名称|股票代码|股价（元/股）（2025/4/17）|市值（亿元）（2025/4/17）|EPS（元）（2025E）|EPS（元）（2026E）|EPS（元）（2027E）|P/E（x）（2025E）|P/E（x）（2026E）|P/E（x）（2027E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |皇马科技|603181 CH|11.71|69|0.83|1.00|-|14|12|-| |彤程新材|603650 CH|31.51|189|1.06|1.26|-|30|25|-| |赞宇科技|002637 CH|8.59|40|0.78|1.04|-|11|8|-| |平均| | | | | | |18|15|-|[12]