报告公司投资评级 - 首次覆盖赣锋锂业，给予“增持”评级 [4][8][93] 报告的核心观点 - 赣锋锂业是全球领先的锂生态企业，多个锂资源项目已投产，爬产完成后锂盐成本有望降低，叠加锂盐产能持续扩张，固态电池也有望放量，公司业绩有望企稳回升 [7][8][10] 根据相关目录分别进行总结 全球锂业龙头，穿越行业下行周期 - 赣锋锂业是世界领先的锂生态企业，锂产品矩阵丰富，实现锂产业链全覆盖，自上市以来完整经历两轮锂价周期，且股价均领先于锂价，当前锂价处于震荡磨底阶段，等待第三轮周期启动 [15][17] - 公司盈利周期性明显，与锂价周期基本对应，2024 年因锂供需格局转为过剩、锂价大幅下跌而亏损，资本开支持续增加使总资产年复合增速达 45% [23] - 公司主要费用是管理费用和研发费用，近五年四项费用率平均 9.5%，2024 年财务费用增长较快，营收和毛利主要由锂化学材料贡献，锂价下行使锂化合材料和锂电池业务毛利率下降 [30][34] 护城河：全产业链布局，资源端放量打开未来降本空间 - 公司控股或参股锂资源项目达 16 个，在产项目 6 个，权益锂资源理论自给率达 45%，新项目爬产完成后有望大幅降低锂盐成本 [49][53] - 公司合计持有锂化学材料产能 27.7 万吨 LCE，规划 2030 年形成 60 万吨 LCE 锂产品产能，受益于新能源汽车加速渗透，锂产品产销量稳步增长 [55][58][59] - 公司锂电池品类齐全，应用领域广泛，固态电池厚积薄发，是全国电池综合处理能力前三的企业之一，已形成 20 万吨退役锂离子电池及金属废料综合回收处理能力 [63][69][70] 锂行业：过剩幅度收窄，25 年锂价或震荡磨底 - 高锂价驱动行业 2023 和 2024 年资本开支达顶峰，预计 2025 年盐湖提锂产量 59 万吨，同比增加 9 万吨，锂辉石生产碳酸锂产量折合 84 万吨 LCE，同比增加 17 万吨，高成本澳矿和国内云母矿正逐步出清 [71][74][77] - 碳酸锂需求由传统工业需求向新能源需求转变，新能源需求将锂盐需求提升到百万吨级别，以旧换新等消费政策下国内电车需求或超预期，海外新能源车补贴政策取消或压制海外碳酸锂需求增长，预计 2025 年碳酸锂需求为 143 万吨，同比增长 19% [80][84] - 当前处于锂资本开支高峰期，需求端增速未来或将放缓，预计锂价未来周期弹性不如前两轮，波动将逐步收窄，2025 年碳酸锂需求量 143 万吨 LCE，过剩 12.6 万吨 LCE，预计价格在 7 - 8 万元/吨震荡为主 [86] 盈利预测与估值 - 假设公司 2025 - 2027 年锂化学材料销量分别增长 25%/20%/20%，销售均价分别为 6.6/7.1/7.5 万元/吨（不含税），成本为 6.5/6.3/6 万元/吨；锂电池业务营收增长 20%/15%/15%，毛利率分别为 13%/14%/15% [9][91] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 5.5/12.7/28.7 亿元，同比增速分别为扭亏为盈/+132%/+126%，当前股价对应的 PE 分别为 112/48/21 倍，选取锂矿和锂盐企业为可比公司，首次覆盖给予“增持”评级 [8][92][93]