报告公司投资评级 - 行业为交通运输/航运港口，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 唐山港吞吐量增长不及预期，下调2025年预测归母净利润至19.4亿元（原预测23.9亿元），引入2026 - 27年预测归母净利润分别为19.8、20.1亿元，但维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 吞吐量情况 - 2022 - 2024年唐山港矿石吞吐量分别增长5%、11%、12%，高于同期中国铁矿石进口量增速 - 2%、7%、5%；2025Q1中国铁矿石进口量同比下滑7.8%，而生铁和粗钢产量分别同比增长0.8%、0.6%，扩大内需、促进住房消费有望带动钢材需求和唐山港铁矿石吞吐量增长 [1] - 2024年煤炭进口量增长14%，导致国内煤炭市场供大于求，大秦线煤炭运量下滑7%，唐山港煤炭吞吐量下滑14%；2025Q1煤炭进口量同比下滑1%，中国煤炭产量同比增长8%，大秦线煤炭运量同比降幅收窄至6%，唐山港煤炭吞吐量降幅有望收窄，随着国内外煤炭价差缩小，其煤炭吞吐量有望趋稳 [2] 分红情况 - 截止2024年底，唐山港货币资金48亿元，一年以上到期的定期存款及应计提利息42亿元，无短期借款、长期借款、应付债券，资产负债率仅10%；2024年归母净利润20亿元，企业自由现金流和股权自由现金流约19亿元，分红能力强 [3] - 2024年前三季度，唐山港大股东唐山港口实业集团净利润12亿元，低于唐山港的17亿元，除上市公司外业务亏损或导致对唐山港的分红诉求；2020 - 2024年唐山港分红比例在60%左右，未来或将持续 [3] 财务数据和估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5,844.58|5,724.34|5,681.49|5,681.49|5,681.49| |增长率(%)|4.00| - 2.06| - 0.75|0.00|0.00| |EBITDA(百万元)|3,370.07|3,289.86|3,205.72|3,235.85|3,265.28| |归属母公司净利润(百万元)|1,924.96|1,978.78|1,943.70|1,975.03|2,007.34| |增长率(%)|13.93|2.80| - 1.77|1.61|1.64| |EPS(元/股)|0.32|0.33|0.33|0.33|0.34| |市盈率(P/E)|13.05|12.70|12.93|12.72|12.52| |市净率(P/B)|1.26|1.21|1.17|1.13|1.09| |市销率(P/S)|4.30|4.39|4.42|4.42|4.42| |EV/EBITDA|3.89|5.84|4.79|4.40|4.01| [5] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现各年度不同项目的具体数据及变化情况，如货币资金、营业收入、净利润等；主要财务比率方面，成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在各年度有不同表现，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [10]