报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价为7.20港元，基于2025财年预期市盈率14倍（均保持不变），当前股价为4.90港元，潜在涨幅46.9% [1][3] 报告的核心观点 - 对2025年第二季度仍持谨慎乐观态度，虽中美贸易战可能拖累国内消费需求，但特步或受益于潜在的消费降级，且有望获得更多政策支持，其增长势头稳定，索康尼增长强劲，公司维持2025财年指引和索康尼3至5年目标 [10] - 2025年第一季度零售销售增长符合市场预期，库存水平和零售折扣保持健康，这得益于其在跑步领域的领先地位和新产品的成功推出 [13] 根据相关目录分别进行总结 收益摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入（百万元人民币）|14,346|13,577|14,312|15,249|16,363| |同比增长（%）|10.9|-5.4|5.4|6.5|7.3| |营业利润（百万元人民币）|1,579.9|1,965.5|1,965.5|2,187.6|2,441.2| |净利润（百万元人民币）|1,033.0|1,305.5|1,372.0|1,569.5|1,839.3| |每股收益（报告）（人民币）|0.39|0.47|0.48|0.54|0.64| |同比增长（%）|9.4|19.4|3.6|12.6|17.2| |市盈率（倍）|11.8|9.9|9.6|8.5|7.2| |市净率（倍）|1.4|1.4|1.5|1.3|1.2| |股息率（%）|4.2|13.3|5.2|5.8|6.8| |净资产收益率（%）|12.0|14.8|15.8|17.3|18.3| |净负债率（%）|7.1|7.9|2.3|5.2|7.0|[2] 股票数据 - 市值：12,9107百万港元 - 3个月平均成交额：82.9百万港元 - 52周高低价：6.98/4.03港元 - 总发行股份：2634.8百万股 [4] 股权结构 - 丁水波先生及其家族持股49.2% - 摩根大通持股4.6% [5] 股价表现 |时间段|绝对表现|相对表现| |----|----|----| |1个月|-13.9%|-2.8%| |3个月|-14.0%|-19.9%| |6个月|-12.3%|-17.7%|[6] 近期报告 - 李宁（2331 HK） - 保守指引但符合预期（2025年4月31日） - 安踏体育（2020 HK） - 谨慎目标但趋势令人鼓舞（2025年3月20日） - 特步（1368 HK） - 长期打造更全面的公司（2025年3月19日） - 滔博（6110 HK） - 2025年下半年改善，2026财年有更多催化剂（2025年3月17日） - 361度（1361 HK） - 2025年春节表现良好后谨慎乐观（2025年3月13日） - 江南布衣（3306 HK） - 销售趋势平淡但股息率仍具吸引力（2025年2月28日） [9] 收益修正 - 2025 - 2027财年的收入、毛利、息税前利润、净利润、摊薄每股收益、毛利率、息税前利润率、净利润率等指标的新老预期均无变化，差异为0% [11] 与市场共识对比 - 2025 - 2027财年，CMBIGM对收入、毛利、息税前利润、净利润、摊薄每股收益等指标的预期与市场共识存在一定差异，如2025财年收入预期较市场共识低0.7% [12] 2025年第一季度零售销售情况 - 特步报告第一季度零售销售实现中个位数增长，接近CMBIGM估计的6%，与管理层2025财年指引的高端水平相似 - 按业务板块划分，电子商务销售增长保持强劲，达20%以上，线下销售为低个位数增长（儿童业务表现继续优于成人业务） - 库存销售比为4个月，与2024年第四季度和2024年第一季度持平；零售折扣为25% - 30%，与2024年第四季度和2024年第一季度持平 [13] 运营数据 - 展示了2022年第一季度至2025年第四季度各运动品牌的销售增长趋势，包括耐克中国、阿迪达斯中国、安踏、李宁、特步、361度等品牌 [14] 主要假设 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |按业务板块划分的销售额（百万元人民币）|...|...|...|...|...| |按业务板块划分的销售额增长（%）|...|...|...|...|...| |销售网络|...|...|...|...|...| |毛利率|42.2%|43.2%|43.8%|44.4%|44.9%| |运营费用细分|...|...|...|...|...| |营业利润率|11.0%|14.5%|13.7%|14.3%|14.9%| |有效税率|28.7%|31.3%|29.5%|29.0%|28.0%| |净利润率|7.2%|9.1%|9.6%|10.3%|11.2%| |净利润增长（%）|11.8%|20.2%|10.8%|14.4%|17.2%|[17] 估值 - 展示了同行的估值表，包括H股运动服装和国际运动服装公司的相关估值指标，如市盈率、市净率、净资产收益率、股息率等 [18] 财务摘要 - 提供了2022 - 2027财年的损益表、资产负债表、现金流量表等财务数据，以及增长、盈利能力、杠杆/流动性/活动、估值等方面的指标 [20][21]