报告公司投资评级 - 优于大市(维持) [6] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司业绩亮眼，AI算力基建进入兑现期，上调盈利预测，预计2025 - 27年实现归母净利润35.2/46.6/55.5亿元，同比增速35.9/32.5/19.2%，当前股价对应PE为14/11/9x，维持“优于大市”评级 [3] 各部分总结 业绩表现 - 2024年公司实现营业收入133.42亿元(YoY +49.26%)，归母净利润25.87亿元(YoY +71.05%)，扣非后归母净利润25.46亿元(YoY +80.80%)；4Q24营收43.31亿元(QoQ +20.74%, YoY +51.64%)，归母净利润7.39亿元(QoQ +4.42%, YoY +32.07%) [1] - 2024年公司毛利率34.54%(YoY +3.37pcts)，4Q24毛利率31.80%(QoQ -3.14pcts, YoY -0.64pcts) [1] AI算力相关业务 - 2024年企业通讯市场板实现营业收入100.93亿元，同比+71.94%，其中AI服务器和HPC相关PCB产品占比从2023年的约21.13%增长至约29.48%，同比增长近一倍，全球相关需求复合增长率约达40.2% [2] - 高速网络的交换机及其配套路由相关PCB产品约占38.56%，2H24环比增长超90% [2] - AI将显著重塑高端PCB需求，行业集中度将进一步提升，公司GPU类产品、800G交换机等高端产品已批量出货 [2] 汽车板业务 - 2024年汽车板实现营收24.08亿元(YoY +11.6%)，毛利率24.45%(YoY -1.2pct) [3] - 智能化成为市场重要趋势，汽车PCB市场面临中低端供给过剩、价格竞争加剧等多重挑战，叠加胜伟策汽车板业务尚未全面扭亏，汽车板毛利率同比减少 [3] - 新兴汽车板产品市场持续成长，占公司汽车板营业收入的比重从2023年的约25.96%增长至约37.68% [3] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|8,938|13,342|16,988|21,456|25,869| |(+/-%)|7.2%|49.3%|27.3%|26.3%|20.6%| |净利润(百万元)|1513|2587|3516|4661|5554| |(+/-%)|11.1%|71.1%|35.9%|32.5%|19.2%| |每股收益（元）|0.79|1.35|1.83|2.42|2.89| |EBIT Margin|19.1%|22.7%|24.9%|25.4%|24.7%| |净资产收益率（ROE）|15.5%|21.9%|24.3%|25.9%|25.1%| |市盈率（PE）|42.1|24.8|18.3|13.8|11.6| |EV/EBITDA|33.0|20.8|15.8|12.2|10.6| |市净率（PB）|6.51|5.41|4.44|3.57|2.90|[5]