报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 半导体处于需求逐步增加的行业上行周期，公司集成电路用湿电子化学品订单持续攀升、产销增幅可观，合肥新阳第二生产基地新建项目如期推进，追加投资扩充产能，随着高毛利的半导体材料销售规模增加，公司营收和利润有望保持较好增幅，维持“推荐”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 公司名称为上海新阳，股票代码 300236.SZ，行业为电子化学品，网址为 www.sinyang.com.cn，大股东为王福祥，持股 14.37%，实际控制人也是王福祥，总股本 3.13 亿股，流通 A 股 2.78 亿股，总市值 113 亿元，流通 A 股市值 101 亿元，每股净资产 14.57 元，资产负债率 23.49% [1] 财务数据 - 2024 年实现营收 14.75 亿元，同比增长 21.67%；归母净利润 1.76 亿元，同比增长 5.32%；归母扣非净利润 1.61 亿元，同比增长 30.63%；2024 年利润分配预案为每 10 股派发现金股利 2.6 元（含税）；2025 年一季度实现营收 4.34 亿元，同比增长 45.89%；归母净利润 0.51 亿元，同比增长 171.06%；归母扣非净利润 0.47 亿元，同比增长 51.92% [5] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 20.31 亿元、26.69 亿元、37.13 亿元，同比分别增长 37.7%、31.4%、39.1%；归母净利润分别为 2.81 亿元、3.64 亿元、5.22 亿元，同比分别增长 59.7%、29.8%、43.5% [7] 业务情况 - 集成电路用电子化学品订单持续攀升，2024 年集成电路材料产销量分别为 20198 吨和 19607 吨，同比增加 37.36%和 37.00%，业务营收达 9.98 亿元、同比高增 40.8%，毛利率为 46.2%、同比提升 1.34pct；2025 年一季度半导体业务实现营收 3.39 亿元，同比增长 64.56%，扣除非经常性损益的净利润 4256.60 万，同比增长 62.03% [8] - 涂料市场止跌趋稳，2024 年涂料品产销量分别为 13089 吨和 12967 吨，同增 17.57%和 16.46%，业务营收为 4.40 亿元，同比小幅下降 0.99%，毛利率为 23.06%，同比提升 3.71pct；2025 年一季度涂料板块营收 0.95 亿元，同增 5.56%，净利润同比基本持平 [8] 产能扩充 - 2025 年 4 月公告对合肥新阳第二生产基地一期项目追加投资、扩充产能，项目总投资预计金额由 3.50 亿调整为 10.49 亿，芯片铜互连超高纯硫酸铜电镀液及晶体产能由 6500 吨/年扩产至 14000 吨/年，芯片超纯清洗液系列项目产能由 8500 吨/年扩产至清洗液系列产品 9000 吨/年、蚀刻液系列产品 13500 吨/年、研磨液系列产品 7000 吨/年，500 吨/年高分辨率光刻胶产品计划在上海化学工业区建设；合肥新阳基地产能已于 2024Q2 开始试生产，后续扩建产能预计将于 2027 年 6 月底前全部完成 [8] 研发情况 - 2024 年研发费用为 2.2 亿元，同比增加 48.02%，占本期总营收的 14.9%；2025 年一季度研发费用达 0.61 亿元，同比增加 31.31% [9] - 截至 2024 年底，光刻胶部分产品已实现销售，ArF 浸没式光刻胶产品已取得销售订单，项目持续开发验证中；满足 3D NAND/DRAM 制程的高选择比蚀刻液产品已取得主流客户认可及使用；完成了先进制程清洗液的开发，并实现量产应用；STI，W，Poly 等多系列研磨液在客户端推进验证顺利，部分产品已实现批量销售 [9]