报告公司投资评级 - 报告对金禾实业的投资评级为“买进” [7][8][13] 报告的核心观点 - 2025年Q1公司业绩预告超预期增长，主要因甜味剂价格低点已过，业绩明显修复，看好主营甜味剂业务业绩持续修复及定远项目产能充分释放，维持“买进”评级 [8] - 调整2025/2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计公司2025 - 2027年净利润分别为8.65/10.61/11.92亿元，yoy+55%/+23%/+12%，折合EPS为1.52/1.86/2.09元，目前A股股价对应PE为16/13/12倍，估值合理，看好后续业绩回暖，维持“买进”评级 [13] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业为食品饮料，2025年4月17日A股价23.78元，深证成指9759.05，股价12个月高/低为27.88/18.64元，总发行股数569.98百万，A股数566.96百万，A股市值136.01亿元，主要股东为安徽金瑞投资集团有限公司（持股43.95%），每股净值13.33元，股价/账面净值1.80，一个月/三个月/一年股价涨跌分别为-6.0%/-0.4%/15.9% [1] 近期评等 - 2024年8月30日、9月24日、11月4日评等均为“买进”，对应股价分别为20.82元、22.53元、23.92元 [2] 产品组合 - 食品添加剂占比53.2%，大宗化工原料占比35.1%，功能性化工中间体原料占比4.4% [3] 机构投资者占流通A股比例 - 基金占比8.4%，一般法人占比46.1% [4] 业绩情况 - 2024年年报显示，公司实现营业收入53.03亿元，yoy - 0.15%；归母净利润5.57亿元，yoy - 21%，业绩低于预期。Q4单季营收12.60亿元，yoy + 4%，qoq - 16%；归母净利润1.48亿元，yoy + 5%，qoq - 9%。2024年利润分配方案为10派8.3元，分红比例大幅提高至88.58%，以2025年4月17日收盘价计，股息率达3.47% [8] - 2025年Q1单季预计实现归母净利润2.3 - 2.5亿元，yoy + 78% - +94%，qoq + 56% - +69%，业绩预告增长超预期 [8] 产品价格情况 - 2025年Q1甜味剂价格同比大幅修复，三氯蔗糖均价25万元/吨，yoy + 78%，甲基麦芽酚均价10万元/吨，yoy + 63%，乙基麦芽酚均价7.9万元/吨，yoy + 25%。安赛蜜价格自2024年9月触底后提升，2025年Q1均价3.72万元/吨，yoy - 7% [8] - 2024年主营产品价格大多下降，三氯蔗糖15.3万元/吨，yoy - 18%，安赛蜜均价3.8万元/吨，yoy - 25%，甲基麦芽酚均价7.5万元/吨，yoy - 12%，乙基麦芽酚均价8.3万元/吨，yoy + 28% [8] 毛利率及费用率情况 - 2024年食品添加剂版块营收27.53亿元，yoy - 4.7%，毛利率同比下降5.61pct到27.15%；大宗化学品版块营收18.18亿元，yoy + 2.6%，毛利率同比下降3.1pct到7.11%。2024年综合毛利率19.19%，同比下降4.28pcts [8] - 2024年期间费用率维持合理水平，研发费用率同比增加0.06pct到4.49%，销售费用率同比增加0.03pct到0.87%，管理费用同比降低1.43pct到3.28%，财务费用同比降低1241万元 [8] 盈利预测 |年度|纯利（百万元）|同比增减（％）|每股盈余（EPS，元）|同比增减（％）|A股市盈率（P/E，X）|股利（DPS，元）|股息率（Yield，％）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|704|-58.46%|1.24|-59.12%|19.36|0.2|0.84%| |2024E|557|-20.94%|0.98|-20.94%|24.49|0.83|3.47%| |2025E|865|55.32%|1.52|55.32%|15.77|0.6|2.51%| |2026E|1061|22.72%|1.86|22.72%|12.85|0.6|2.51%| |2027E|1192|12.29%|2.09|12.29%|11.44|0.8|3.34%| [11] 项目进展 - 定远二期项目年产60万吨硫酸、6万吨离子膜烧碱、6万吨离子膜钾碱、15万吨双氧水等核心装置在2024年顺利投产 [13] - 依托定远二期项目建设了年产8万吨电子级双氧水项目，后续将持续拓展氢氧化钠、氢氧化钾等湿电子系列化学品 [13] - 年产1万吨新一代锂电池电解质前驱体项目已完成全部审批手续 [13] 财务报表预测 合并损益表 |会计年度（百万元）|2023|2024E|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|5311|5303|6997|8386|9338| |经营成本|4065|4285|5482|6530|7259| |研发费用|235|238|308|361|394| |营业税金及附加|49|45|59|70|78| |销售费用|45|46|61|73|81| |管理费用|250|174|230|275|306| |财务费用|-10|-12|-16|-20|-22| |资产减值损失|-22|-12|-8|-8|-8| |投资收益|49|81|85|89|94| |营业利润|798|657|1014|1241|1392| |营业外收入|4|2|2|2|2| |营业外支出|7|18|18|19|20| |利润总额|795|641|995|1222|1372| |所得税|91|84|131|160|180| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属于母公司股东权益|704|557|865|1061|1192| [15] 合并资产负债表 |会计年度（百万元）|2023|2024E|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|2336|1995|2182|2682|3467| |应收账款|533|542|596|655|721| |存货|784|609|670|737|810| |流动资产合计|5084|4710|5443|6218|7304| |长期股权投资|15|33|35|37|38| |固定资产|2729|3925|4121|4327|4544| |在建工程|944|179|188|198|208| |非流动资产合计|4629|5176|5427|5694|5978| |资产总计|9712|9886|10870|11912|13282| |流动负债合计|1994|1253|1269|1333|1317| |非流动负债合计|577|1032|1135|1052|1245| |负债合计|2571|2285|2404|2385|2563| |少数股东权益|2|2|2|2|3| |股东权益合计|7141|7601|8466|9527|10719| |负债及股东权益合计|9712|9886|10870|11912|13282| [15] 合并现金流量表 |会计年度（百万元）|2023|2024E|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|1234|750|975|1073|1180| |投资活动产生的现金流量净额|255|-1634|-981|-784|-628| |筹资活动产生的现金流量净额|-1422|148|192|211|233| |现金及现金等价物净增加额|65|-724|187|500|785| [15][16]