报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩承压下行，一方面受油价下跌影响库存损失增加，另一方面因石化及化肥等装置三年一次年度大检修，主要产品销量同比大幅下滑 [2] - 携手沙特阿美，集团炼化项目有望快速推进，华锦股份作为中国兵器工业集团旗下唯一的石化板块上市公司，拥有明显的生产规模优势和纵向一体化优势，有望适时参与该项目建设，提升石油化工和精细化工板块的竞争力 [3] - 因炼化行业景气度下行，公司盈利能力下滑，下调公司2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，但持续看好公司未来发展 [4] 报告各部分总结 事件 - 公司2024年实现营业收入346亿元，同比 - 25%，归母净利润 - 28亿元，同比 - 28.65亿元；Q4单季度实现营业收入101亿元，同比 - 23%，环比 + 203%，归母净利润 - 9.06亿元，同比 - 13.7亿元，环比 + 2.4亿元 [1] 点评 - 2024年ICE布伦特原油期货均价79.93美元/桶，同比 - 3%，公司石化产品销量419万吨，同比 - 25%；沥青产品销量165万吨，同比 - 12%；化肥产品销量110万吨，同比 - 13% [2] 项目进展 - 2023年3月26日，北方华锦集团等三方签署协议开发大型炼油化工一体化联合装置，3月29日精细化工及原料工程项目开工建设，总投资837亿元，原油加工能力1500万吨/年和32套工艺装置，预计2026年全面运营，沙特阿美将提供最多1000万吨/年原油 [3] - 2024年8月29日，华锦集团从公司借调669名技术操作人员从事项目建设等工作，集团炼化项目有望加速推进 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为1.10（下调53%）/2.81（下调32%）/5.38亿元，折合EPS分别为0.07/0.18/0.34元 [4] 财务数据 盈利预测与估值简表 - 2023 - 2027E营业收入分别为461.42/345.96/397.19/456.24/524.34亿元，增长率分别为 - 5.95%/- 25.02%/14.81%/14.87%/14.93% [5] - 2023 - 2027E归母净利润分别为0.70/- 27.95/1.10/2.81/5.38亿元，增长率分别为 - 86.71%/ - / - /154.30%/91.79% [5] 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为461.42/345.96/397.19/456.24/524.34亿元 [10] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为0.70/- 27.95/1.10/2.81/5.38亿元 [10] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为9.70/4.60/21.05/10.73/17.89亿元 [10] - 2023 - 2027E净现金流分别为 - 6.11/- 13.52/8.75/- 6.53/- 4.99亿元 [10] 资产负债表 - 2023 - 2027E总资产分别为318.89/280.72/292.02/302.37/319.71亿元 [11] - 2023 - 2027E总负债分别为169.13/159.50/169.85/177.46/189.83亿元 [11] 盈利能力 - 2023 - 2027E毛利率分别为14.82%/7.50%/15.18%/15.13%/15.50% [12] - 2023 - 2027E ROE（摊薄）分别为0.49%/- 24.34%/0.95%/2.38%/4.38% [12] 偿债能力 - 2023 - 2027E资产负债率分别为53.04%/56.82%/58.16%/58.69%/59.38% [12] - 2023 - 2027E流动比率分别为2.81/1.92/1.91/1.90/1.82 [12] 费用率 - 2023 - 2027E销售费用率分别为0.71%/0.54%/0.60%/0.60%/0.60% [13] - 2023 - 2027E所得税率分别为46.29%/- 0.15%/20.00%/20.00%/20.00% [13] 每股指标 - 2023 - 2027E每股红利分别为0.01/0.02/0.02/0.04/0.07元 [13] - 2023 - 2027E每股净资产分别为8.93/7.18/7.22/7.38/7.68元 [13] 估值指标 - 2023 - 2027E PE分别为114/ - /73/29/15 [13] - 2023 - 2027E股息率分别为0.28%/0.36%/0.33%/0.76%/1.42% [13]