报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 2024 年贝特瑞全年营收 142.37 亿元，同比降 43.32%；归母净利润 9.30 亿元，同比降 43.76%；维持 2025 - 2026 并增加 2027 盈利预测，预计 2025 - 2027 年归母净利润 11.89/16.71/20.02 亿元，对应 EPS 为 1.05/1.48/1.78 元，当前股价对应 PE 为 19.3/13.7/11.4X；虽 2024 年行业竞争加剧、负极材料价格下降，但产能扩张且布局海外，维持“增持”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司经营情况 - 2024 年正极材料营收 30.79 亿元，毛利率 7.88%（-2.27pct）；负极材料营收 106.92 亿元，毛利率 27.76%（+3.40pct） [4] - 2024 年负极材料销量突破 43 万吨，正极材料销量约 2 万吨；截至年末，已投产负极材料产能 57.5 万吨/年，正极材料产能 6.3 万吨/年 [5] 公司产能布局 - 2024 年推进印尼年产 8 万吨新能源锂电池负极材料一体化项目（一期）投产，启动印尼二期年产 8 万吨负极材料产能建设；在摩洛哥启动年产 5 万吨锂离子电池正极材料项目、年产 6 万吨锂离子电池负极材料项目 [5] 行业情况 - 2024 年全球负极材料产量 216.73 万吨（+23%），中国占比提至 98.5%，全球销售量 208.73 万吨，中国占比 98.4%；行业集中度高，CR3 占比 49.7%；供给偏过剩，价格低位运行，但市场呈周期底部反弹迹象，供需结构改善 [6] - 2024 年中国锂离子电池正极材料总出货量 329.2 万吨，同比增 32.9%，其中三元材料出货量 64.3 万吨，同比下滑 3.2% [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|25,119|14,237|16,005|25,002|29,422| |YOY(%)|-2.2|-43.3|12.4|56.2|17.7| |归母净利润(百万元)|1,654|930|1,189|1,671|2,002| |YOY(%)|-28.4|-43.8|27.8|40.6|19.8| |毛利率(%)|17.7|23.0|19.7|16.9|16.7| |净利率(%)|6.6|6.5|7.4|6.7|6.8| |ROE(%)|13.4|6.6|7.8|10.2|11.1| |EPS(摊薄/元)|1.47|0.83|1.05|1.48|1.78| |P/E(倍)|13.8|24.6|19.3|13.7|11.4| |P/B(倍)|2.0|1.9|1.7|1.5|1.4| [8] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如 2025E 营业收入 16005 百万元，营业成本 12854 百万元等；还列有成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率及每股指标、估值比率等 [11]