报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] - 目标价 7.55 元 [4][6][7] 报告的核心观点 - 兴蓉环境 2024 年营收和归母净利增长，考虑投运产能增加和价格上调，预计 2025 - 2027 年营收和利润有望持续增长 [1] - 业务量增加、价格上调和运营提效使主要业务营收和毛利率同步提升，驱动业绩成长 [2] - 虽费用和减值增加，但经营现金流和 DPS 同比提升，预计经营现金流持续提升、资本开支下降，利于提升分红 [3] - 根据项目投运进度和利息支出费用化情况，下调污水处理收入、上调财务费用预测，下调 2025 - 2026 年 EPS 预测 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年营收 90.49 亿元（yoy + 11.90%），归母净利 19.96 亿元（yoy + 8.28%）；Q4 营收 28.36 亿元（yoy + 18.37%，qoq + 28.64%），归母净利 3.70 亿元（yoy + 4.69%，qoq - 46.99%） [1] - 2024 年污水处理营收 36.41 亿元（yoy + 20.4%），供水营收 26.26 亿元（yoy + 7.3%），垃圾焚烧发电营收 7.74 亿元（yoy + 10.5%） [2] - 2024 年研发费用 0.53 亿元（同比增加 0.41 亿元），财务费用 3.91 亿元（同比增加 1.19 亿元），信用减值 1.24 亿元（同比增加 0.32 亿元） [3] - 2024 年应收账款 32.80 亿元（yoy + 21.55%），经营现金流净额 36.81 亿元（yoy + 8.61%），资本开支 45.95 亿元（yoy + 3.35%） [3] - 2024 年 DPS 0.187 元（yoy + 10%），分红比例 28.0%（yoy + 0.5%） [3] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.74、0.81、0.88 元（2025 - 2026 年下调 6%、8%） [4] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 97.60 亿元、104.93 亿元、112.73 亿元，归属母公司净利润分别为 22.13 亿元、24.19 亿元、26.34 亿元 [10] 可比公司估值 - 可比公司 2025 年预期 PE 均值为 10.2 倍，给予兴蓉环境 2025 年 10.2 倍 PE [4] - 瀚蓝环境、洪城环境、中原环保、首创环保 2025E 的 PE 分别为 11.1、10.3、6.2、13.2 倍 [11]