报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][10] 报告的核心观点 - 九丰能源发布2024年年度&2025年一季度业绩公告，2024年营收220.47亿元同比降17.01%，归母净利润16.84亿元同比增28.93%；2025年Q1营收54.84亿元同比降13.41%，归母净利润5.06亿元同比增5.40% [1] - 考虑进口天然气价格韧性或影响LNG现货销售量释放，下调公司营收预期，预计2025 - 2027年归母净利润17.8/19.9/21.8亿元，对应PE为9.0X、8.1X、7.4X [10] 根据相关目录分别进行总结 清洁能源业务 - 2024年LNG产/销量258/257万吨，同比+11.1%/12.8%，单位毛利382元/吨；2025年Q1受国际气价波动影响，现货采购下降但吨毛利提升 [8] - 2024年LPG产/销量185/184万吨，同比-3.5%/-3.7%，单位毛利271元/吨同比+5.5%；25Q1销量提升，顺价能力稳固 [8] - LNG业务构建“海气+陆气”双资源池，LPG业务推动项目建设并扩充运力 [8] 能源作业&物流业务 - 2024年天然气回收处理配套服务作业量超38万吨，价格联动下单吨服务性收益稳定，开展川渝增产作业服务试点 [8] - 2024年LPG船舶对外提供运力服务总航次48次，全年盈利同比快增；25Q1运力服务收入及盈利大幅增长 [8] 特种气体业务 - 2024年特种气体产/销量8805/8805万方，同比+66.5%/66.5% [4] - 氦气业务2024年高纯度氦气产销量约38万方同比增长，25Q1超8万方同比增约40%，拓展终端零售市场 [4][9] - 氢气业务2024年产销量约8768万方，现场制气项目良好，瓶装零售业务增长快 [12] - 航空航天特气业务2024年推进海南项目投建并部分试产成功，2025年3月为海南发射场首次发射独家供应液氢 [12] 分红情况 - 拟定2024年度利润分配方案，全年固定现金分红7.5亿元，特别现金分红0.3亿元，2024年合计分红7.8亿元 [10] - 2024年4 - 7月实施股份回购1.0亿元，固定分红+特别分红+股份回购合计8.8亿元，占归母净利润约52%，截至4月17日股息率约5.5% [10] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|26,566|22,047|23,172|24,317|25,489| |增长率yoy（%）|10.9|-17.0|5.1|4.9|4.8| |归母净利润（百万元）|1,306|1,684|1,781|1,988|2,178| |增长率yoy（%）|19.8|28.9|5.8|11.6|9.5| |EPS最新摊薄（元/股）|2.01|2.59|2.74|3.06|3.35| |净资产收益率（%）|16.8|18.2|17.5|17.7|17.6| |P/E（倍）|12.3|9.5|9.0|8.1|7.4| |P/B（倍）|2.1|1.7|1.6|1.4|1.3| [11]