报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 半导体处于需求增加的行业上行周期，公司集成电路用湿电子化学品订单攀升、产销增幅可观，合肥新阳第二生产基地新建项目推进，追加投资扩充产能，规划总产能大幅提升，扩建产能预计2027年6月底前完成，随着高毛利半导体材料销售规模增加，公司营收和利润有望保持较好增幅，维持“推荐”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 公司名称为上海新阳，股票代码300236.SZ，行业为电子化学品，网址为www.sinyang.com.cn，大股东为王福祥，持股14.37%，实际控制人也是王福祥，总股本3.13亿股，流通A股2.78亿股，总市值113亿元，流通A股市值101亿元，每股净资产14.57元，资产负债率23.49% [1] 财务数据 - 2024年实现营收14.75亿元，同比增长21.67%；归母净利润1.76亿元，同比增长5.32%；归母扣非净利润1.61亿元，同比增长30.63%；2024年利润分配预案为每10股派发现金股利2.6元（含税）；2025年一季度实现营收4.34亿元，同比增长45.89%；归母净利润0.51亿元，同比增长171.06%；归母扣非净利润0.47亿元，同比增长51.92% [5] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为20.31亿元、26.69亿元、37.13亿元，同比分别增长37.7%、31.4%、39.1%；归母净利润分别为2.81亿元、3.64亿元、5.22亿元，同比分别增长59.7%、29.8%、43.5% [7] 业务情况 - 集成电路用电子化学品订单持续攀升，2024年集成电路材料产销量分别为20198吨和19607吨，同比增加37.36%和37.00%，业务营收达9.98亿元、同比高增40.8%，毛利率为46.2%、同比提升1.34pct；2025年一季度半导体业务实现营收3.39亿元，同比增长64.56%，扣除非经常性损益的净利润4256.60万元，同比增长62.03% [8] - 涂料市场止跌趋稳，2024年涂料品产销量分别为13089吨和12967吨，同增17.57%和16.46%，业务营收为4.40亿元，同比小幅下降0.99%，毛利率为23.06%，同比提升3.71pct；2025年一季度涂料板块营收0.95亿元，同增5.56%，净利润同比基本持平 [8] 研发情况 - 2024年公司研发费用为2.2亿元，同比增加48.02%，占本期总营收的14.9%；2025年一季度研发费用达0.61亿元，同比增加31.31% [9] - 截至2024年底，光刻胶部分产品已实现销售，ArF浸没式光刻胶产品已取得销售订单，项目持续开发验证中；满足3D NAND/DRAM制程的高选择比蚀刻液产品已取得主流客户认可及使用；完成了先进制程清洗液的开发，并实现量产应用；STI，W，Poly等多系列研磨液在客户端推进验证顺利，部分产品已实现批量销售 [9] 产能扩充情况 - 2025年4月公告，对合肥新阳第二生产基地一期项目追加投资、扩充产能，项目总投资预计金额由3.50亿调整为10.49亿，芯片铜互连超高纯硫酸铜电镀液及晶体产能由6500吨/年扩产至14000吨/年，芯片超纯清洗液系列项目产能由8500吨/年扩产至清洗液系列产品9000吨/年、蚀刻液系列产品13500吨/年、研磨液系列产品7000吨/年，500吨/年高分辨率光刻胶产品计划在上海化学工业区建设；合肥新阳基地产能已于2024Q2开始试生产，后续扩建产能预计将于2027年6月底前全部完成 [8]