报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][10] 报告的核心观点 - 九丰能源发布2024年年度&2025年一季度业绩公告，2024年营收下降、归母净利润增长，2025年Q1营收下降、归母净利润增长 [1] - 考虑进口天然气价格韧性或影响LNG现货销售量释放，下调公司营收预期，预计2025 - 2027年归母净利润分别为17.8亿、19.9亿、21.8亿元，对应PE为9.0X、8.1X、7.4X [10] 各业务情况总结 清洁能源业务 - 持续稳健布局 [2] - 2024年LNG产/销量258/257万吨，同比+11.1%/12.8%，2025年Q1受国际天然气价格波动影响，现货资源采购下降，但吨毛利同比提升；2024年LPG产/销量185/184万吨，同比-3.5%/-3.7%，2025年Q1销量提升，顺价能力稳固 [8] - LNG业务构建“海气+陆气”双资源池，LPG业务推动项目建设并扩充运力 [8] 能源作业&物流业务 - 核心资产优势突出 [3] - 2024年天然气回收处理配套服务作业量超38万吨，价格联动下单吨服务性收益稳定，开展川渝地区增产作业服务项目试点 [8] - 2024年LPG船舶对外提供运力服务总航次48次，全年盈利水平同比增长，2025年Q1收入及盈利水平同比大幅增长 [8] 特种气体业务 - 快速增长，2024年产/销量8805/8805万方，同比+66.5%/66.5% [4] - 氦气业务2024年高纯度氦气业务（产）销量约38万方，同比增长，下游客户众多并签署保供协议，2025年Q1产销量超8万方，同比增长约40%，拓展终端零售市场 [4][9] - 氢气业务2024年产销量约8768万方，现场制气项目运行良好，瓶装零售业务增长快 [12] - 航空航天特气业务2024年推进海南商业航天发射场特燃特气配套项目投建并部分装置试产成功，2025年3月产品实现独家配套供应；2024年推动湖南艾尔希二期等项目建设 [12] 分红与回购情况 - 拟定2024年度利润分配方案，全年固定现金分红7.5亿元，拟派发特别现金分红0.3亿元，2024年合计分红7.8亿元；2024年4 - 7月实施股份回购1.0亿元，固定分红+特别分红+股份回购合计8.8亿元，占归母净利润约52%，截至4月17日收盘，股息率约5.5% [10] 财务指标情况 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|26,566|22,047|23,172|24,317|25,489| |增长率yoy（%）|10.9|-17.0|5.1|4.9|4.8| |归母净利润（百万元）|1,306|1,684|1,781|1,988|2,178| |增长率yoy（%）|19.8|28.9|5.8|11.6|9.5| |EPS最新摊薄（元/股）|2.01|2.59|2.74|3.06|3.35| |净资产收益率（%）|16.8|18.2|17.5|17.7|17.6| |P/E（倍）|12.3|9.5|9.0|8.1|7.4| |P/B（倍）|2.1|1.7|1.6|1.4|1.3|[11]