报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予中孚实业“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 受益于行业景气度上行以及成本下降，公司业绩有望迎来持续性改善 [9] 根据相关目录分别进行总结 市场表现与数据 - 截至2025年4月17日，中孚实业近1个月、3个月、12个月相对沪深300表现分别为-16.6%、11.3%、-13.5%，沪深300对应表现为-5.6%、-1.1%、5.8% [3] - 截至2025年4月17日，中孚实业当前价格3.46元，52周价格区间2.24 - 4.48元，总市值138.73亿元，流通市值138.67亿元，总股本400943.01万股，流通股本400790.51万股，日均成交额3.56亿元，近一月换手1.92% [3] 财务数据 - 2024年公司实现营收227.61亿元，同比+21.12%；归母净利润7.04亿元，同比-39.3%；扣非归母净利润5.93亿元，同比-38.61% [4] - 2024Q4公司营收60.28亿元，同比+17.05%，环比+5.04%；归母净利润-0.24亿元，同比-106.46%，环比-108.31%；扣非归母净利润-0.95亿元，同比-145.47%，环比-136.15% [4] - 2025Q1公司营收50.21亿元，同比-3.1%，环比-16.7%；归母净利润2.3亿元，同比+426.79%；扣非归母净利润1.83亿元，同比+943.49% [4] 投资要点 成本压力缓解与业绩弹性 - 氧化铝价格回落，生产成本有望下降，2024Q4氧化铝现货平均价环比+35.01%，挤压电解铝利润，2025年Q1均价环比-27.36%，销售毛利率回升，截至4月16日现货价降至2894元/吨 [6] - 四川电费结算价格调整，预计全年平均结算电价降至0.45 - 0.48元/度，单吨成本将下降810 - 1215元 [6] - 权益产能提升，2025年2月中孚铝业成全资子公司，电解铝权益产能升至75万吨，铝精深加工产能69万吨/年，煤炭产能225万吨分布于3家子公司 [6][7] 员工持股与分红计划 - 2025年2月推出员工持股计划，处置2.6亿股股票（占总股本6.47%），参与人数不超6500人 [9] - 4月公布2025 - 2027年股东分红回报计划，每年现金分配利润不少于可分配利润的60% [9] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|22761|25227|26223|27419| |增长率(%)|21|11|4|5| |归母净利润（百万元）|704|1683|1931|2276| |增长率(%)|-39|139|15|18| |摊薄每股收益（元）|0.18|0.42|0.48|0.57| |ROE(%)|5|11|12|14| |P/E|15.72|8.24|7.19|6.09| |P/B|0.78|0.94|0.89|0.84| |P/S|0.50|0.55|0.53|0.51| |EV/EBITDA|5.93|4.00|3.35|2.53|[8]