报告公司投资评级 - 华福证券对黔源电力维持“持有”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 光伏装机持续扩展&分红稳定，2025年积极全面规划 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司财报 - 2024年公司实现营业收入19.33亿元，同比下降2.89%；归属于母公司股东的净利润2.18亿元，同比下降17.59%；4Q2024单季度营业收入4.67亿元，同比增长6.63%；归属于母公司股东的净利润 - 0.47亿元，同比减少317.61% [4] 点评 - 截至2024年末，公司投产总装机容量410.56万千瓦，其中水电站装机容量323.35万千瓦，光伏电站装机容量87.21万千瓦，光伏新投产装机7.79万千瓦 [5] - 2024年公司发电量为70.51亿千瓦时，同比增加1.50%；其中水电发电量为63.31亿千瓦时，同比增加3.35%；光伏发电量为7.20亿千瓦时，同比减少12.29% [5] - 2024年公司水电平均上网电价为0.3052元/千瓦时，同比下滑3.6%，主要受偏低电价水电站发电量同比增长影响 [5] - 2024年，公司水电营业收入为16.94亿元，占比87.64%，同比减少0.4%；光伏营业收入为2.27亿元，占比11.76%，同比减少18.30% [5] - 受2023年“黔电送粤”高基数影响，2024年营收同比有所下滑 [5] - 公司拟以2024年总股本4.28亿为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.6元（含税）；叠加2024年中期分红已分配股利4275.58万元（含税），预计2024年现金分红和股份回购总额将达6840.93万元（含税），占本年度归母净利润的31.35%；2025年中期分红规划也有望逐步实施 [6] - 2025年绿电中长期交易业务方面，公司控股子公司镇宁黔源新能源有限公司拟与公司控股股东中国华电控制的关联企业乌江售电公司开展，预计关联交易金额为5000万元 [6] - 2025年公司围绕生产经营、科技创新、改革提升及安全环保制定目标，展现出积极的发展规划 [6] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为4.05、4.23和4.46亿元（原2025 - 2026年为4.82和4.98），对应PE分别为16.2/15.6/14.8倍；维持“持有”评级 [7] 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,990|1,933|2,585|2,599|2,599| |增长率|-24%|-3%|34%|1%|0%| |净利润（百万元）|265|218|405|423|446| |增长率|-36%|-18%|86%|4%|5%| |EPS（元/股）|0.62|0.51|0.95|0.99|1.04| |市盈率（P/E）|24.9|30.2|16.2|15.6|14.8| |市净率（P/B）|1.7|1.7|1.5|1.4|1.3|[9] 基本数据 - 日期：2025 - 04 - 17 - 收盘价：15.39元 - 总股本/流通股本(百万股)：427.56/427.56 - 流通股市值(百万元) A：6,580.12 - 每股净资产(元)：9.15 - 资产负债率(%)：56.14 - 一年内最高/最低价(元)：18.99/14.18 [9]