报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“优于大市”评级，预计公司2025 - 27年EPS为0.96/1.01/1.19元，给予公司2025年18.5x PE，对应目标价17.76元 [4] 报告的核心观点 - 来水不佳压制2024年业绩，但2025Q1来水偏多带动业绩大幅增长，后续业绩有望持续好转，且股东增持彰显信心，分红有望提升 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及预测 - 2023 - 2027年营业收入分别为19.9亿、19.3亿、24.43亿、24.45亿、24.32亿元，增速分别为 - 23.8%、 - 2.9%、26.4%、0.1%、 - 0.5% [3] - 2023 - 2027年归母净利润分别为2.65亿、2.18亿、4.09亿、4.3亿、5.1亿元，增速分别为 - 36.1%、 - 17.6%、87.5%、5.1%、18.6% [3] - 2023 - 2027年每股净收益分别为0.62、0.51、0.96、1.01、1.19元，净资产收益率分别为6.9%、5.6%、9.8%、9.6%、10.6% [3] 业绩分析 - 2024年实现营业收入19.3亿元，YOY - 2.9%；归母净利2.2亿元，YOY - 17.6%，主要因2023年冲回费用基数效应、光伏利用小时减少、缴纳税收滞纳金及财务费用下行等因素 [4] - 25Q1预计归母净利0.50 - 0.54亿元，YOY + 330%至365%，主因Q1来水同比偏多62.7%，发电量同比增长59.4% [4] - 2025年假设来水修复至2500小时，电量增发约18亿度，水电板块归母净利同比增加1.3亿元；除在建光伏外无其余资本开支，财务费用节约使归母净利润增厚0.4亿元，测算2025年归母净利润合计4.1亿元，YOY + 87.5% [4] - 公司牛都、善泥坡、马马崖水电站设备折旧将陆续到期，预计2026、2027年有望节约成本0.06/1.6亿元，业绩有望持续好转 [4] 估值比较 - 可比公司2025年PE平均16.3x，考虑公司情况给予2025年18.5x PE [4] 股东情况 - 前十大股东合计占总股本比例53.2%，中国华电集团有限公司占比15.89% [7] - 4月15日股东中国华电计划累计增持比例不低于公司总股本的0.85% - 1.70% [4] 分红情况 - 当前30%分红下，测算2025年业绩对应股息2%，假设50%/70%分红下对应股息3.1%/4.3%，看好资本结构改善后分红提升空间 [4] 公司业务 - 主要经营水力、火力发电站开发、建设与经营管理，积极推进“两江一河”梯级水电项目开发，以精益调度和远程控制实现精益管控目标 [6]