报告公司投资评级 - 维持给予买入评级 [2][5][11] 报告的核心观点 - 营收稳健增长，扣非利润持续高增 [1] - 预测公司25 - 27年归母净利润分别为53/69/89亿元，上调营收预测，下调毛利率预测，根据可比公司25年25倍PE估值，对应目标价为26.50元 [2][11] 各部分总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年营业收入分别为544.91亿、698.97亿、939.78亿、1179.06亿、1432.01亿元，同比增长16.7%、28.3%、34.5%、25.5%、21.5% [4] - 2023 - 2027年营业利润分别为32.77亿、38.71亿、57.59亿、75.26亿、96.55亿元，同比增长10.5%、18.1%、48.8%、30.7%、28.3% [4] - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为30.21亿、36.24亿、53.03亿、69.29亿、88.90亿元，同比增长23.4%、19.9%、46.3%、30.7%、28.3% [4] - 2023 - 2027年毛利率分别为16.6%、15.9%、15.2%、15.0%、15.1%，净利率分别为5.5%、5.2%、5.6%、5.9%、6.2% [4] - 2023 - 2027年净资产收益率分别为6.7%、7.6%、10.3%、12.0%、13.6%，市盈率分别为31.4、26.2、17.9、13.7、10.7，市净率分别为2.0、1.9、1.8、1.6、1.4 [4] 业绩情况 - 24Q1营收170亿元，同比增长10%，归母净利润4.3亿元，同比增长39%，扣非归母净利润3.8亿元，同比高增61%，单季度毛利率12.8%，小幅提升0.3pct [10] - 24年营收699亿元，同比增长28%，归母净利润36亿元，同比增长20%，扣非归母净利润33亿元，同比大增46%；Q4营收237亿元，同比增长14%，环比增长36%，单季度归母净利润小幅下滑9%至12.5亿元，扣非净利润单季度维持高增，Q4同比增长47%至11.9亿元 [10] 业务与产能情况 - 24年智能手机与电脑类业务实现营业收入578亿元，同比增长29%，毛利率同比轻微下滑0.5pct至15.1%，以组装为主的湘潭蓝思营业收入同比增长97%至251亿元，毛利率基本稳定 [10] - 公司作为新一代iphone玻璃和铝合金中框核心供应商受益份额及单机价值量双重提升，26年苹果首代折叠屏有望发布，公司utg玻璃、中框等供应价值量有望大幅提升 [10] - 公司在国内外拥有9个研发和生产基地，包括位于越南、泰国、墨西哥的生产基地，已在越南和墨西哥为美国客户批量出货 [10] 新业务布局情况 - 眼镜方面，与Rokid、meta、小米、苹果等头部品牌均有整机及零部件合作 [10] - 人形机器人方面，与国内外头部公司合作，智元整机持续交付，并在关节模组、夹爪、DCU控制器等核心部件实现自产 [10] - AIPC方面，成功突破老牌北美传统PC厂商组装业务，25年起有望贡献显著营收增量，26年有望贡献利润增量 [10] 可比公司估值情况 - 立讯精密、水晶光电、长盈精密、信维通信、飞荣达、光弘科技等可比公司2023 - 2026年市盈率各有不同，调整后平均市盈率2023 - 2026年分别为56.69、35.59、25.09、19.90 [11]