报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 公司全年收入微增利润端承压基本符合预期，24Q4营收和归母净利润同比下滑，2024年国内体外诊断行业受政策影响公司收入增速放缓，25年Q1延续趋势，利润下滑受研发投入加大等因素影响，全年毛利率稳定费用率控制良好 [5] - 免疫诊断稳健增长海外表现亮眼，2024年核心免疫诊断业务、微生物检测、分子诊断收入增长，生化检测业务受政策影响承压，国内业务短期承压，国际市场收入增长，仪器类产品销量增长装机良好为试剂放量奠基 [6] - 公司布局多检测领域平台化优势显著，2024年加大研发投入，各领域推出新产品，流水线和AI赋能取得进展 [8] - 维持“推荐”评级，公司是体外诊断领先企业，免疫业务有望放量，其他业务空间广阔，长期增长可期，因DRG和集采因素短期业绩承压，预计2025 - 2027归母净利润为12.95、15.88、19.49亿元 [9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入44.71亿元同比+0.62%，归母净利润11.94亿元同比 - 1.89%，拟每股派发现金红利1.26元；2025年一季度实现营业收入9.96亿元同比 - 8.56%，归母净利润2.70亿元同比 - 16.76% [4] - 24Q4公司实现营业收入10.91亿元同比 - 9.16%，归母净利润2.38亿元同比 - 24.72% [5] - 2024年研发费用7.32亿元，占营收比重达16.37%，同比提升1.6pct，全年毛利率为65.36%，销售费用率17.17%，管理费用率4.72%，财务费用率0.04% [5] - 预计2025 - 2027营业收入为48.51、56.78、67.48亿元，净利润为12.95、15.88、19.49亿元，毛利率为65.0%、66.4%、67.6%，净利率为26.7%、28.0%、28.9%，ROE为13.6%、14.9%、16.2%，EPS为2.27、2.78、3.41元 [6] 业务板块 - 2024年核心免疫诊断业务收入25.56亿元同比+2.91%，微生物检测收入3.61亿元同比+11.48%，分子诊断收入0.35亿元同比+101.01%，生化检测业务收入2.22亿元同比 - 11.21% [6] - 分区域看，2024年国内市场收入41.05亿元同比 - 1.30%，国际市场收入2.84亿元同比+36.25%，产品进入100多个国家和地区，在中国香港、匈牙利、印尼设立子公司 [6] 研发进展 - 2024年新获试剂产品注册证书144项，涵盖磁微粒化学发光法等，检测项目覆盖自身免疫性疾病等 [8] - 免疫诊断领域推出自身抗体检测系列产品（一期33项），生化检测领域推出高通量全自动生化分析仪B2000系列和B800系列，微生物检测领域推出新一代全自动微生物质谱检测系统Autof T系列，精准检测领域液相色谱串联质谱检测系统获证，基因测序仪Sikun系列在科研领域上市销售并与人科生物合作布局肿瘤早筛 [8] - 流水线（Autolas X - 1系列）和AI赋能（智慧化建设方案、AI辅助决策系统）取得显著进展 [8] 资产负债表 - 2024 - 2027E流动资产分别为65.43、73.93、90.86、111.03亿元，非流动资产分别为53.32、50.69、47.94、45.48亿元，资产总计分别为118.75、124.62、138.81、156.51亿元 [12] - 2024 - 2027E流动负债分别为26.60、23.32、26.29、30.21亿元，非流动负债分别为5.24、5.18、5.13、5.08亿元，负债合计分别为31.83、28.51、31.42、35.29亿元 [12] - 2024 - 2027E归属母公司股东权益分别为86.17、95.24、106.37、120.02亿元 [12] 利润表 - 2024 - 2027E营业收入分别为44.71、48.51、56.78、67.48亿元，营业成本分别为15.47、17.00、19.09、21.85亿元 [12] - 2024 - 2027E营业利润分别为12.45、14.15、17.37、21.36亿元，利润总额分别为12.89、14.27、17.50、21.48亿元，净利润分别为11.99、13.07、16.03、19.67亿元 [12] - 2024 - 2027E归属母公司净利润分别为11.94、12.95、15.88、19.49亿元，EBITDA分别为17.86、16.91、20.15、23.83亿元，EPS分别为2.09、2.27、2.78、3.41元 [12] 主要财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027E营业收入增速分别为0.6%、8.5%、17.0%、18.8%，营业利润增速分别为 - 8.8%、13.6%、22.8%、22.9%，归属于母公司净利润增速分别为 - 1.9%、8.4%、22.6%、22.8% [13] - 获利能力方面，2024 - 2027E毛利率分别为65.4%、65.0%、66.4%、67.6%，净利率分别为26.7%、26.7%、28.0%、28.9%，ROE分别为13.9%、13.6%、14.9%、16.2%，ROIC分别为16.1%、14.8%、19.3%、22.6% [13] - 偿债能力方面，2024 - 2027E资产负债率分别为26.8%、22.9%、22.6%、22.5%，净负债比率分别为 - 2.4%、 - 18.0%、 - 23.4%、 - 27.6%，流动比率分别为2.5、3.2、3.5、3.7，速动比率分别为0.6、1.3、1.5、1.7 [13] - 营运能力方面，2024 - 2027E总资产周转率均为0.4，应收账款周转率均为4.0，应付账款周转率均为3.4 [13] - 每股指标方面，2024 - 2027E每股收益分别为2.09、2.27、2.78、3.41元，每股经营现金流分别为2.27、3.17、2.02、2.29元，每股净资产分别为15.08、16.67、18.61、21.00元 [13] - 估值比率方面，2024 - 2027E P/E分别为20.0、18.5、15.1、12.3，P/B分别为2.8、2.5、2.2、2.0，EV/EBITDA分别为14.3、13.4、10.9、8.9 [13] 现金流量表 - 2024 - 2027E经营活动现金流分别为12.96、18.12、11.52、13.09亿元，投资活动现金流分别为 - 11.85、0.98、0.98、0.98亿元，筹资活动现金流分别为 - 11.59、 - 6.27、 - 4.74、 - 5.79亿元 [14] - 2024 - 2027E现金净增加额分别为 - 10.47、12.83、7.76、8.28亿元 [14]