报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][8][10][20][21] 报告的核心观点 - 阿里云生态持续完善，AI agent布局加速，预测公司FY2025 - 2027营业收入为10027/10542/11445亿元，经调整净利润为1571/1638/1809亿元，分部估值计算公司市值为27957亿元，对应每股价值157.65港元，维持“买入”评级 [2][8][10] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 公司为阿里巴巴 - W（09988.HK），股价（2025年04月17日）为108.7港元，目标价格为157.65港元，52周最高价/最低价为145.9/64.41港元，总股本/流通H股为1,910,319/1,910,319万股，H股市值为2,076,517百万港币，国家/地区为中国，行业为传媒 [3] - 公司1周、1月、3月、12月绝对表现%为3.72、 - 19.78、34.61、63.31，相对表现%为0.27、 - 8.39、25.36、31.66，恒生指数%为3.45、 - 11.39、9.25、31.65 [4] 事件分析 - 4月9日，2025阿里云AI势能大会召开，总结2024年以来阿里云的AI进展与成绩，并对2025年阿里云的AI战略进行展望 [7] - AI云需求迅猛释放，阿里云迎来快速增长，2024年阿里云大模型调用量全年实现百倍增长，客户数量从年初100家至25年已突破上万家，目前阿里云已有超1600个伙伴、上线超25000产品，年度活跃客户40万，付费订阅客户240万，份额稳居国内云计算市场第一 [7] - 加强推理与多模态大模型布局，多款大模型行业领先，如3月新发布推理模型QwQ - 32B，2月发布视频生成模型万相2.1，3月发布多模态感知大模型Qwen2.5 - Omni与视频推理模型QvQ - max [7] - 打造开源生态，抢占MaaS服务龙头地位，通义系列模型已成为全球第一大开源模型族，阿里云拥有MaaS服务平台阿里云百炼和中文开源AI模型平台modelscope [7] - 持续完善平台服务，接入MCP协议并上线AI agent store，可降低AI agent服务部署门槛并提高开发效率，已上线50多款阿里巴巴集团和三方MCP服务，宣布打造AI agent store [7] - 发布繁花计划与MARS创业者计划，携手共建阿里云AI生态繁荣，繁花计划未来三年达成百万家客户、百亿级市场规模目标，MARS创业者计划未来一年内为至少1000家初创企业提供最高百万级AI资源补贴和技术支持 [7] 盈利预测 - 预测公司FY2025 - 2027营业收入为10027/10542/11445亿元（原预测为10046 /11230/12545亿元），经调整净利润为1571/1638/1809亿元（原预测为1577/1656/1863亿元） [2][8][10] - 给出季度盈利预测表，包含核心经营数据和分部财务数据，如合计收入、经调整EBITA、利润率等指标在不同季度和年份的预测值 [11] 估值分析 - 采用分部估值法对公司六大主要业务进行独立估值 - 淘天集团采用PE估值法，给予FY26经调整净利润10xPE估值，对应市值15686亿元 [12] - 云智能集团采用PS估值法，给予6xPS估值，对应市值8500亿元 [13] - 阿里国际数字商业集团采用PS估值法，给予FY26收入1.0xPS估值，对应市值1691亿元 [15] - 菜鸟集团采用PE估值法，给予FY26经调整净利润11xPE估值，对应市值121亿元 [16] - 本地生活集团采用PS估值法，给予FY26收入2.0xPS估值，对应市值1510亿元 [17] - 大文娱集团采用PS估值法对优酷进行估值，并基于阿里影业港股总市值与公司持股比例进行估值，合并计算对应市值为449亿元 [19] 财务报表预测与比率分析 - 给出资产负债表、利润表、现金流量表在2023A - 2027E的预测数据，以及主要财务比率、获利能力、偿债能力、运营能力、每股指标、估值比率等指标的预测值 [25]