报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年及2025Q1经营稳步向好，大单品持续放量，维持“买入”评级；考虑到公司经营稳健向好，维持2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为2.10/2.42/2.77亿元，对应EPS为1.04/1.20/1.38元，当前股价对应PE为45.0/39.0/34.1倍，看好公司未来持续聚焦大单品策略效果凸显及新品“轻松控Pro”2.0持续放量 [6] 公司经营情况 - 2024年实现营业收入7.7亿元（同比+2.9%），归母净利润1.8亿元（+12.2%），扣非归母净利润1.5亿元（+11.7%）；2025Q1实现营业收入2.0亿元（+2.6%），归母净利润0.5亿元（+11.7%），扣非归母净利润0.4亿元（+19.5%） [6] 盈利能力 - 2024年整体毛利率为58.6%（+1.0pct），期间费用率为34.0%（+0.1pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为18.3%/11.1%/4.5%/0.0%，分别同比-1.4/+0.6/+0.8/+0.1pct，销售净利率为24.4%（+1.3pct），扣非净利率为19.7%（+1.6pct） [7] - 2025Q1毛利率58.4%（+0.4pct），期间费用率为31.6%（-3.2pct），销售净利率为25.1%（+2.0pct），扣非净利率21.2%（+3.0pct） [7] 公司亮点 - 2024年明星产品表现突出，三大明星产品收入在常规镜片中占比54.6%，PMC超亮系列产品2024年收入同比增长近45.6%，2024年全年“轻松控”全系列产品销售额为16365万元，同比增长22.7% [8] - PMC超亮系列产品2025Q1收入同比增长44%，三大明星产品的收入在常规镜片收入中占比57%，2025Q1“轻松控”系列产品销售额为5013万元，同比增长22.1% [8] - 2025Q1推出一系列新品，PMC超亮系列新增1.67折射率，超韧系列新增1.67、1.71、1.74折射率，新一代智能变色系列2.0全新推出并新增1.71、1.74两大高折射率 [8] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|749|770|879|1000|1133| |YOY(%)|20.2|2.9|14.1|13.7|13.3| |归母净利润(百万元)|158|177|210|242|277| |YOY(%)|15.7|12.2|18.5|15.6|14.4| |毛利率(%)|57.6|58.6|58.7|58.9|59.0| |净利率(%)|21.0|23.0|23.8|24.2|24.5| |ROE(%)|10.8|11.0|11.8|12.2|12.5| |EPS(摊薄/元)|0.78|0.88|1.04|1.20|1.38| |P/E(倍)|59.9|53.4|45.0|39.0|34.1| |P/B(倍)|6.1|5.7|5.0|4.6|4.1| [9] 财务预测摘要 资产负债表(百万元) |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|1436|1537|1827|1989|2322| |现金|953|1288|1479|1689|1894| |应收票据及应收账款|124|109|176|138|217| |其他应收款|3|4|4|5|5| |预付账款|21|20|26|27|33| |存货|76|90|116|104|147| |其他流动资产|259|26|26|26|26| |非流动资产|317|324|317|314|314| |长期投资|1|1|1|0|0| |固定资产|228|243|243|244|244| |无形资产|40|46|44|41|39| |其他非流动资产|49|35|30|29|30| |资产总计|1753|1861|2144|2304|2636| |流动负债|132|133|188|141|218| |短期借款|0|0|0|0|0| |应付票据及应付账款|59|38|90|44|114| |其他流动负债|74|95|98|98|104| |非流动负债|17|12|12|12|12| |长期借款|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|17|12|12|12|12| |负债合计|149|145|199|153|230| |少数股东权益|47|47|66|86|110| |股本|202|202|202|202|202| |资本公积|970|969|969|969|969| |留存收益|415|532|672|865|1087| |归属母公司股东权益|1557|1670|1879|2064|2297| |负债和股东权益|1753|1861|2144|2304|2636| [11] 利润表(百万元) |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|749|770|879|1000|1133| |营业成本|318|319|363|411|464| |营业税金及附加|9|9|10|11|13| |营业费用|147|141|156|178|199| |管理费用|79|86|86|98|109| |研发费用|28|35|33|39|44| |财务费用|-0|0|-9|-11|-15| |资产减值损失|-6|-1|-7|-7|-7| |其他收益|7|8|6|6|7| |公允价值变动收益|15|20|12|15|16| |投资净收益|16|9|11|13|12| |资产处置收益|-0|-0|-0|-0|-0| |营业利润|200|217|262|299|346| |营业外收入|3|1|2|3|2| |营业外支出|2|1|1|1|1| |利润总额|201|218|263|301|347| |所得税|28|30|34|38|46| |净利润|173|188|229|263|300| |少数股东损益|15|11|19|20|23| |归属母公司净利润|158|177|210|242|277| |EBITDA|222|233|262|292|335| [11] 现金流量表(百万元) |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|209|211|194|262|246| |净利润|173|188|229|263|300| |折旧摊销|50|53|39|37|40| |财务费用|-0|0|-9|-11|-15| |投资损失|-16|-9|-11|-13|-12| |营运资金变动|9|-3|-42|-0|-53| |其他经营现金流|-6|-18|-12|-13|-15| |投资活动现金流|-369|423|-9|-6|-12| |资本支出|81|71|32|34|40| |长期投资|-316|460|0|0|0| |其他投资现金流|28|34|23|29|28| |筹资活动现金流|-85|-75|5|-46|-30| |短期借款|0|0|0|0|0| |长期借款|0|0|0|0|0| |普通股增加|67|0|0|0|0| |资本公积增加|-67|-1|0|0|0| |其他筹资现金流|-85|-74|5|-46|-30| |现金净增加额|-246|559|191|211|204| [11] 主要财务比率 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入(%)|20.2|2.9|14.1|13.7|13.3| |营业利润(%)|25.4|8.6|20.4|14.2|15.6| |归属于母公司净利润(%)|15.7|12.2|18.5|15.6|14.4| |获利能力| | | | | | |毛利率(%)|57.6|58.6|58.7|58.9|59.0| |净利率(%)|21.0|23.0|23.8|24.2|24.5| |ROE(%)|10.8|11.0|11.8|12.2|12.5| |ROIC(%)|9.4|9.2|10.3|10.7|11.1| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|8.5|7.8|9.3|6.6|8.7| |净负债比率(%)|-58.4|-74.2|-75.5|-78.1|-78.2| |流动比率|10.9|11.5|9.7|14.1|10.6| |速动比率|9.1|10.5|8.8|13.0|9.7| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.4|0.4|0.4|0.4|0.5| |应收账款周转率|6.3|6.6|6.2|6.4|6.4| |应付账款周转率|4.7|6.6|5.7|6.1|5.9| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|0.78|0.88|1.04|1.20|1.38| |每股经营现金流(最新摊薄)|1.04|1.05|0.96|1.30|1.22| |每股净资产(最新摊薄)|7.72|8.28|9.32|10.24|11.40| |估值比率| | | | | | |P/E|59.9|53.4|45.0|39.0|34.1| |P/B|6.1|5.7|5.0|4.6|4.1| |EV/EBITDA|37.9|35.3|30.7|26.9|22.9| [11]