报告公司投资评级 - 买入（维持），目标价22.88元 [4][5] 报告的核心观点 - 目前公司部分板块周期性景气承压，但磷矿及特种化学品板块有不错增长，调整各板块主要产品价格、销量、毛利率后，预测25 - 27年公司归母净利润分别为19.43、21.97和23.89亿元（原25 - 26年预测为20.84和22.72亿元），按可比公司25年13倍PE，给予目标价22.88元并维持买入评级 [4] 各部分总结 公司基本信息 - 报告研究的具体公司为兴发集团，股票代码600141.SH，国家/地区为中国，行业是基础化工，报告发布于2025年04月18日，当日股价20.05元，52周最高价/最低价为25.87/16.5元，总股本/流通A股为110,326/110,326万股，A股市值22,120百万元 [1][5] 股价表现 - 1周、1月、3月、12月绝对表现分别为-0.45%、-11.44%、-8.99%、-0.11%，相对表现分别为-1.04%、-5.57%、-7.95%、-5.79%，沪深300同期表现分别为0.59%、-5.87%、-1.04%、5.68% [6] 主要财务信息 - 2023 - 2027年预测营业收入分别为28,281、28,396、28,488、29,853、31,249百万元，同比增长-6.7%、0.4%、0.3%、4.8%、4.7%；营业利润分别为1,779、2,247、2,691、3,001、3,253百万元，同比增长-78.3%、26.3%、19.7%、11.5%、8.4%；归属母公司净利润分别为1,401、1,601、1,943、2,197、2,389百万元，同比增长-76.1%、14.3%、21.4%、13.1%、8.7%；毛利率分别为16.2%、19.5%、21.1%、21.7%、22.0%；净利率分别为5.0%、5.6%、6.8%、7.4%、7.6%；净资产收益率分别为6.8%、7.6%、8.9%、9.5%、9.8%；市盈率分别为15.8、13.8、11.4、10.1、9.3；市净率分别为1.1、1.0、1.0、0.9、0.9 [8] 业务分析 - 磷矿石业务增长明显，2024年全年实现营业收入284.0亿元，同比+0.4%，归母净利润16.0亿元，同比+14.3%，综合毛利率19.5%，同比+3.3pct，净利率5.7%，同比+0.8pct，矿山采选板块收入同比增长100%，毛利率提升至74.28%，整体业绩同比明显改善 [10] - 磷矿资源储备充足，2024年矿山采选板块收入占比提升至12.53%，毛利占比47.67%，公司拥有采矿权的磷矿资源储量约3.95亿吨，磷矿石设计产能585万吨/年，还持有多家公司股权获取磷矿资源，保障长期成长性的原料配套及成本优势，磷矿大概率保持中长期高景气，盈利基本盘稳定 [10] - 有机硅板块2024年整体亏损，行业景气持续筑底，2025年一季度出现大规模减产挺价，虽近期价格回落，但长期看生产端企业协同减产意愿增加，板块盈利有望修复改善 [10] 可比公司估值 - 截至2025/4/18，扬农化工、云图控股、川发龙蟒、川恒股份、润丰股份、湖北宜化2025年预测市盈率分别为13.86、9.87、28.50、9.57、16.19、12.29，调整后平均为13.05 [11] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2023 - 2027年相关财务指标进行预测，包括货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，净利润、折旧摊销等现金流量项目 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面，如营业收入、营业利润、归母净利润的同比增长率，毛利率、净利率、ROE等获利指标，资产负债率、净负债率等偿债指标 [12]