报告公司投资评级 - 维持给予买入评级 [2][5][11] 报告的核心观点 - 营收稳健增长，扣非利润持续高增 [1] 各部分总结 盈利预测与投资建议 - 预测公司25 - 27年归母净利润分别为53/69/89亿元，原25 - 26年预测分别为55/69亿元，主要上调营收预测，下调毛利率预测 [2][11] - 根据可比公司25年25倍PE估值，对应目标价为26.50元 [2][11] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|54,491|69,897|93,978|117,906|143,201| |同比增长 (%)|16.7%|28.3%|34.5%|25.5%|21.5%| |营业利润(百万元)|3,277|3,871|5,759|7,526|9,655| |同比增长 (%)|10.5%|18.1%|48.8%|30.7%|28.3%| |归属母公司净利润(百万元)|3,021|3,624|5,303|6,929|8,890| |同比增长 (%)|23.4%|19.9%|46.3%|30.7%|28.3%| |每股收益（元）|0.61|0.73|1.06|1.39|1.78| |毛利率(%)|16.6%|15.9%|15.2%|15.0%|15.1%| |净利率(%)|5.5%|5.2%|5.6%|5.9%|6.2%| |净资产收益率(%)|6.7%|7.6%|10.3%|12.0%|13.6%| |市盈率|31.4|26.2|17.9|13.7|10.7| |市净率|2.0|1.9|1.8|1.6|1.4| [4] 公司业绩情况 - Q1业绩符合预期，扣非归母净利润持续高增长，24Q1营收170亿元，同比增长10%，归母净利润4.3亿元，同比增长39%，扣非归母净利润3.8亿元，同比高增61%，研发费用同比增长38%至7.9亿元，单季度毛利率12.8%，小幅提升0.3pct [10] - Q4营收再创新高，扣非利润增长显著，24年营收699亿元，同比增长28%，归母净利润36亿元，同比增长20%，扣非归母净利润33亿元，同比大增46%，单四季度Q4营收237亿元，同比增长14%，环比增长36%，单季度归母净利润小幅下滑9%至12.5亿元，扣非净利润单季度维持高增，Q4同比增长47%至11.9亿元 [10] 业务与产能情况 - 垂直整合成效显著，全球化产能布局确保供应安全，24年智能手机与电脑类业务实现营业收入578亿元，同比增长29%，毛利率同比轻微下滑0.5pct至15.1%，湘潭蓝思营业收入同比增长97%至251亿元，毛利率基本稳定，公司作为新一代iphone玻璃和铝合金中框核心供应商受益份额及单机价值量双重提升，26年苹果首代折叠屏有望发布，公司utg玻璃、中框等供应价值量有望大幅提升，公司在国内外拥有9个研发和生产基地，已在越南和墨西哥为美国客户批量出货 [10] 业务布局情况 - 布局AI眼镜、人形机器人、AIPC等多重增长极，在眼镜方面与Rokid、meta、小米、苹果等头部品牌均有整机及零部件合作，在人形机器人方面与国内外头部公司合作，智元整机持续交付，并在核心部件实现自产，在AIPC方面成功突破老牌北美传统PC厂商组装业务，25年起有望贡献显著营收增量，26年有望贡献利润增量 [10] 可比公司估值 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益(元)|市盈率| |----|----|----|----|----| |立讯精密|002475|29.46|1.51/1.88/2.37/2.89|19.49/15.71/12.44/10.19| |水晶光电|002273|17.53|0.43/0.74/0.92/1.11|40.62/23.67/19.05/15.78| |长盈精密|300115|20.27|0.06/0.57/0.64/0.80|320.73/35.62/31.52/25.33| |信维通信|300136|19.33|0.54/0.74/0.96/1.12|35.87/26.16/20.15/17.33| |飞荣达|300602|18.53|0.18/0.33/0.63/0.87|104.10/56.89/29.64/21.18| |光弘科技|300735|23.86|0.52/0.30/0.38/0.53|46.16/79.53/63.14/45.27| |最大值| - | - | - |320.73/79.53/63.14/45.27| |最小值| - | - | - |19.49/15.71/12.44/10.19| |平均数| - | - | - |94.49/39.60/29.32/22.51| |调整后平均| - | - | - |56.69/35.59/25.09/19.90| [11] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等各表展示了公司2023A - 2027E的财务数据预测，包括货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及净利润、折旧摊销等现金流量项目 [13] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面，如营业收入、营业利润等的同比增长率，毛利率、净利率等获利指标，资产负债率、流动比率等偿债指标，应收账款周转率、存货周转率等营运指标 [13]