报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年公司磷复肥销售量持续增长，新型复合肥销售占比稳步提升，业绩符合预期，维持2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测 [4] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收155.63亿元，同比增长3.07%；归母净利润13.15亿元，同比增长8.99%；扣非后归母净利润12.41亿元，同比增长6.75% [1] - 2024Q4单季度营收31.96亿元，同比减少0.56%，环比减少19.04%；归母净利润2.02亿元，同比减少6.52%，环比减少46.11% [1] 磷复肥业务情况 - 2024年磷复肥业务营收147.39亿元，同比增长3.6%；销量约549万吨，同比增长8.3% [2] - 2024年磷肥、常规复合肥、新型复合肥营收分别为35.56亿元、69.13亿元、42.69亿元，同比分别变动+16.5%、-8.0%、+16.5% [2] - 2024年新型复合肥销量138万吨，2018 - 2024年期间CAGR达16.6%；销量占比达31.7%，销售额占比达38.2% [2] - 2024年磷复肥业务毛利率同比提升1.6pct至16.7% [2] - 2024年销售、研发、财务费用率同比分别提升0.19pct、0.48pct、0.10pct，管理费用率同比下降0.02pct [2] 产业链一体化情况 - 截至2024年末，公司具有各类高浓度磷复肥产能1028万吨/年，磷矿石产能90万吨/年，磷酸铁产能5万吨/年，配套生产硫酸412万吨/年、合成氨30万吨/年 [3] - 上游磷矿石资源在建180万吨/年产能；精细化工产品方面，10万吨/年精制磷酸、2万吨/年白炭黑、3万吨/年无水氟化氢项目已完成大部分建设工作 [3] - 2024年12月30日，公司与宜昌相关方签署磷系新材料循环经济产业园项目合作协议，项目总投资约96亿元，一期计划投资52亿元，将建设多项产能 [3] 盈利预测情况 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为16.86、18.90、21.48亿元 [4] 公司财务指标预测情况 利润表 - 2025 - 2027年预计营业收入分别为175.83亿元、197.06亿元、219.07亿元等多项指标 [10] 现金流量表 - 2025 - 2027年预计经营活动现金流分别为25.13亿元、22.43亿元、26.89亿元等多项指标 [10] 资产负债表 - 2025 - 2027年预计总资产分别为201.98亿元、219.29亿元、240.82亿元等多项指标 [11] 盈利能力 - 2025 - 2027年预计毛利率分别为17.5%、17.4%、17.6%等多项指标 [12] 偿债能力 - 2025 - 2027年预计资产负债率分别为39%、38%、37%等多项指标 [12] 费用率 - 2025 - 2027年预计销售费用率均为2.36%等多项指标 [13] 每股指标 - 2025 - 2027年预计每股红利分别为0.40元、0.45元、0.51元等多项指标 [13] 估值指标 - 2025 - 2027年预计PE分别为10、9、8等多项指标 [13]