报告公司投资评级 - 行业为基础化工/塑料，6个月评级为买入（维持评级），当前价格13.41元 [6] 报告的核心观点 - 2025年平稳顺利开局，25Q1订单总体平稳，主营产品收入同增约2.92%；归母净利0.44 - 0.48亿元，同增6.6 - 16.3%；扣非后归母0.42 - 0.46亿元，同增11 - 22% [1] - 坚持品牌向上，创新驱动，产品结构优化，高技术含量、高附加值产品销售扩大、占比提高，主营产品单价同增约9.43%，加强管理降本减耗，利润空间拓展 [1] - 调整25 - 26年盈利预测并更新27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利为2.3亿、2.8亿以及3.3亿（25 - 26年前值为2.6亿、3.2亿），EPS分别为1.1元、1.3元以及1.5元（25 - 26年前值为1.2元、1.5元） [11] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 24Q4营收6亿，同增6%，归母净利0.4亿，同增50%，扣非后归母净利0.5亿，同增19% [2] - 2024年营收24亿，同增20%，归母1.94亿，同增174%，扣非后归母1.92亿，同增160% [2] - 2024年生态功能性合成革营收23亿，占总94%，同增22%；普通合成革营收1亿，占比5%，同比 - 6% [2] - 2024年国内营收15亿，占总61%，同增21%；国外营收9亿，占总39%，同增19% [2] - 2024年生态功能性合成革毛利率24%，同增2.85pct [2] - 公司拟向股东每10股派发现金红利人民币2.50元（含税），派息率27.53% [2] 客户与经营情况 - 推行大客户战略和全球化市场布局，形成“2 + 2 + 2”发展格局，优质客户营收扩大，转型升级成效初步显现 [3] - 功能鞋材品类势头强劲，与耐克合作升级，成为阿迪达斯供应商，与安踏合作深化等 [3] - 沙发家居品类总体稳定，在国内和美线市场知名度、美誉度提升，与芝华仕、顾家合作稳定，成为慕思供应商 [3] - 汽车内饰品类成效初显，服务的汽车品牌和定点项目增多，产品在多个品牌部分车型上应用 [4] - 电子产品品类销售向好，与苹果合作深化，创新材料应用于部分高端折叠屏手机等 [4] - 体育装备品类稳中有升，与迪卡侬装备、耐克装备合作稳定，成为UA装备供应商 [4] - 安利越南产销有所提升，成为阿迪达斯供应商，通过耐克实验室认证 [4] 技术能力情况 - 高附加值、高技术含量产品提升，超能TPU等产品增量明显，水性、无溶剂产品营收占比达22%，30余项重点产品改进开发良好 [10] - 新材料、新技术、新工艺加大应用，生物基等材料扩大应用，比色配色系统升级 [10] - 2024年公司及控股子公司购建固定资产、技改等投资约7200余万元，本部新增2条干法复合型生产线，安利越南新增2条生产线 [10] 财务预测情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,000.27|2,402.79|2,768.01|3,230.27|3,782.64| |增长率(%)|2.43|20.12|15.20|16.70|17.10| |EBITDA(百万元)|324.18|460.54|377.79|418.90|492.93| |归属母公司净利润(百万元)|70.82|194.19|233.33|279.13|333.31| |增长率(%)| - 51.03|174.19|20.15|19.63|19.41| |EPS(元/股)|0.33|0.89|1.08|1.29|1.54| |市盈率(P/E)|41.09|14.98|12.47|10.42|8.73| |市净率(P/B)|2.30|2.04|1.80|1.59|1.38| |市销率(P/S)|1.45|1.21|1.05|0.90|0.77| |EV/EBITDA|8.37|6.81|6.17|6.68|3.47| [12]