报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报和2025年一季报业绩符合预期 肝素API需求回暖、制剂收入占比提升、创新药管线推进 上调2025 - 2026年归母净利润预测 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年全年收入15.26亿元（-15.88%） 归母净利润3.56亿元（+95.77%） 扣非归母净利润2.69亿元（+87.48%） 2024年单Q4收入3.19亿元（-8.52%） 归母净利润0.46亿元（+390.40%） 扣非归母净利润0.41亿元（+282.69%） 2025年一季度收入4.51亿元（-2.2%） 归母净利润1.61亿元（+54.62%） 扣非归母净利润1.07亿元（+4.84%） [8] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为20.51亿、27.37亿、32.83亿元 同比分别为34.36%、33.46%、19.95% 归母净利润分别为4.43亿、5.12亿、6.09亿元 同比分别为24.45%、15.54%、18.95% [1][8] 业务情况 - 肝素API需求回暖 2024年原料药销售量18581.71亿单位（+9.10%） 收入4.43亿元 2024年销售毛利率54.85%（+11.59pct） 2025年一季度毛利率54.40%（+1.26pct） 与牧原合作的千牧预计2025年内正式投产 [8] - 制剂收入占比提升 2024年制剂收入10.79亿元 占营收比重由2023年的61.43%提升至70.70% 毛利率同比提升0.3pct 拟3.9亿元收购方圆制药 其硫酸依替米星注射液竞争格局良好 有望提升市占率 [8] - 创新药管线稳步推进 QHRD107（临床Ⅱb期）Ⅱa期有效性数据良好 QHRD106Ⅱ期临床试验已完成所有患者入组 数据有望二季度读出 首个仿制新药LSA02已完成临床BE研究 正在申报生产批件 [8] 市场数据 - 收盘价5.87元 一年最低/最高价4.63/7.18元 市净率2.80倍 流通A股市值53.43亿元 总市值75.12亿元 [5] 基础数据 - 每股净资产2.09元 资产负债率9.29% 总股本12.798亿股 流通A股9.1023亿股 [6]