报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][4][9] 报告的核心观点 - 延续双位数稳健增速，国补红利持续释放，预计25Q1公司收入2904.1亿元（+11.7%），Non - GAAP净利润109.0亿元（+22.5%），GMV双位数增长，1P GMV增速快于3P GMV [8] - 收入拆分看，商品收入总体双位数增速，带电类收入1384.7亿元（+12.4%），日百类收入940.6亿元（+10.3%）；服务收入578.9亿元（+12.3%），其中平台及服务收入212.8亿元（+10.3%），物流及其他收入366.0亿元（+13.5%） [8] - 分部情况，京东零售预计收入2535.7亿元（+11.8%），运营利润110.1亿元，利润率4.34%（+0.23pcts）；京东物流预计收入463.2亿元（+9.9%），运营利润2.3亿元，利润率0.50%（-0.03pcts）；新业务预计收入54.6亿元（+12.1%），运营利润 - 10.2亿元，外卖业务投入加大致亏损幅度环比增加 [8] 盈利预测与投资建议 - 调整盈利预测，25 - 27年收入预测为12591/13323/13891亿元，经调整归母净利润为478/504/527亿元 [2][9] - 参考可比公司，维持京东零售2025年11xPE，分部估值计算公司市值6094亿元，对应每股股价205.93港元 [2][9] 公司主要财务信息 核心财务指标 - 2023 - 2027年营业收入分别为10846.62/11588.19/12591.38/13323.46/13891.15亿元，同比增长3.67%/6.84%/8.66%/5.81%/4.26% [2] - 营业利润分别为260.25/387.36/448.09/477.92/532.54亿元，同比增长31.95%/48.84%/15.68%/6.66%/11.43% [2] - 归属母公司净利润分别为241.67/413.59/451.08/478.91/500.89亿元，同比增长132.82%/71.14%/9.07%/6.17%/4.59% [2] 其他财务指标 - 毛利率分别为14.7%/15.9%/16.0%/16.0%/15.9%，净利率分别为2.23%/3.57%/3.58%/3.59%/3.61% [2] - 净资产收益率分别为8.17%/13.22%/12.72%/12.02%/11.32%，市盈率分别为17.0/9.6/8.7/8.2/7.8倍 [2] - 市净率均为0.3倍 [2] 京东集团季度盈利预测 核心财务 - 25Q1预计总收入2904.07亿元（+11.7%），毛利444.32亿元（+11.7%），调整后运营利润104.75亿元（+18.0%），调整后归母净利润108.99亿元（+22.5%） [10] 收入分类 - 商品收入预计2325.22亿元（+11.5%），其中带电类1384.66亿元（+12.4%），日百类940.56亿元（+10.3%） [10] - 服务收入预计578.86亿元（+12.3%），其中平台收入212.84亿元（+10.3%），物流收入366.02亿元（+13.5%） [10] 分部信息 - 京东零售预计收入2535.74亿元（+11.8%），运营利润110.08亿元，OPM 4.34%（+0.23pcts） [10][11] - 京东物流预计收入463.17亿元（+9.9%），运营利润230百万元，OPM 0.50%（-0.03pcts） [10][11] 可比公司估值表 - 2025年4月17日，沃尔玛、克罗格、百思买、唯品会、阿里巴巴经调整净利润对应2025E的PE分别为33.9、14.4、8.8、5.0、10.2倍，调整后平均为11倍 [12] 分部估值表 - 京东零售P/E估值对应市值3939.93亿元，主要股权投资最新融资估值/市值2153.57亿元，股权价值6093.50亿元 [13] - 股份数31.88亿股，每股价值191.2元/股，按汇率1.08港元/元，每股价值205.93港元/股 [13] 财务报表预测与比率分析 资产负债表 - 2023 - 2027年货币资金分别为718.92/1083.50/1396.12/1830.23/2301.71亿元等 [17] 利润表 - 2023 - 2027年营业收入分别为10846.62/11588.19/12591.38/13323.46/13891.15亿元等 [17] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为595.21/580.95/750.90/737.83/779.44亿元等 [17] 主要财务比率 - 成长能力方面，2023 - 2027年营业收入同比增长3.7%/6.8%/8.7%/5.8%/4.3%等 [17] - 获利能力方面，毛利率分别为14.7%/15.9%/16.0%/16.0%/15.9%等 [17] - 偿债能力方面，资产负债率分别为52.9%/55.1%/53.2%/51.5%/50.1%等 [17] - 运营能力方面，应收账款周转天数分别为6.88/7.23/7.36/7.10/7.15天等 [17] - 每股指标方面，每股收益分别为7.62/13.45/14.86/15.78/16.50元等 [17] - 估值比率方面，市盈率分别为17.0/9.6/8.7/8.2/7.8倍等 [17]