报告公司投资评级 - 行业为建筑材料/装修建材，6个月评级为增持（维持评级） [8] 报告的核心观点 - 24年钢铁行业下滑致濮耐股份业绩承压，25年美国工厂订单加速导入，美国耐材有涨价预期，且公司在湿法冶金领域开拓有成效，业绩或将进入兑现期，预计25 - 27年归母净利润3/4.2/5.7亿元（25 - 26年前值为2.5/3.1亿元），维持“增持”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 24年公司实现营收51.92亿元，同比-5.13%，归母净利润1.35亿元，同比-45.48%，扣非归母净利润为0.76亿元，同比-63.29%；24Q4单季实现营收11.89亿元，同比-16.36%，归母、扣非归母净利润为0.12、 - 0.01亿元，同比分别-69.65%、 - 110.52% [1] 产品收入与毛利率 - 24年功能性/定型/不定形/其他耐火材料分别实现收入13.6/18.7/10.7/8.9亿，同比分别+8.5%/-10.4%/-3.4%/-13%，毛利率分别同比-1/-2.2/-2.6/+0.2pct，主要因耐材下游尤其是钢铁行业降本减产，行业竞争激烈 [2] 盈利能力与现金流 - 24年公司综合毛利率为18.99%，同比-0.94pct，期间费用率为16.9%，同比+2.54pct，净利率为2.49%，同比-2.13pct；CFO净额约为4.31亿元，同比增加0.48亿元 [3] 海外市场与新业务 - 24年海外市场收入较去年基本持平仍处高位，“一带一路”沿线国家销售收入10.63亿元，美国子公司净利润-2041万元、塞尔维亚净利润-1613万元；镁砂原料属对等关税豁免商品，美塞工厂步入正轨有望保障海外业务开展；24年原材料事业部营收8.17亿元，同比增长40.30%，湿法冶金提镍提钴高效沉淀剂市场有突破，已入围多家客户合格供应商；25年1月与格林美签署合作协议，假设活性氧化镁25年供给7 - 8万吨，预计带来净利润1 - 1.6亿元 [4] 财务数据预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|5,472.92|5,191.96|6,006.75|6,814.92|7,705.43| |增长率(%)|10.88|(5.13)|15.69|13.45|13.07| |EBITDA(百万元)|656.20|570.83|559.86|704.71|890.24| |归属母公司净利润(百万元)|247.70|135.06|298.96|417.56|571.73| |增长率(%)|7.87|(45.48)|121.36|39.67|36.92| |EPS(元/股)|0.25|0.13|0.30|0.41|0.57| |市盈率(P/E)|20.36|37.33|16.87|12.07|8.82| |市净率(P/B)|1.48|1.48|1.37|1.26|1.15| |市销率(P/S)|0.92|0.97|0.84|0.74|0.65| |EV/EBITDA|7.16|10.70|10.32|8.62|6.19| [6]