报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 华测检测业绩符合预期，营收增速稳健，虽受政府补助等非经影响净利润，但扣非归母净利润增长良好，毛利率稳中有升，精益化管理成效显著，且通过前瞻性、多元化布局和国际化战略，有望在行业需求回升时实现长期增长 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 营收情况 - 2024年公司实现营业总收入61亿元，同比增长9%，归母净利润9.2亿元，同比增长1%，扣非归母净利润8.6亿元，同比增长10%，非经常性损益0.61亿元，同比减少0.65亿元，主要系政府补助减少影响；2025年Q1公司实现营业收入13亿元，同比增长8%，归母净利润1.4亿元，同比增长3%，扣非归母净利润1.3亿元，同比增长11% [2] - 分业务来看，2024年生命科学实现营收28亿元，同比增长14%；工业测试实现营收12亿元，同比增长10%；消费品测试实现营收10亿元，同比增长1%；贸易保障实现营收8亿元，同比增长9%；医药医实现营收3亿元，同比下降15% [2] - 分区域来看，2024年公司境内实现营收57亿元，同比增长9%，境外实现收入4亿元，同比增长6% [2] 盈利预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|5,605|6,084|6,535|7,118|7,760| |同比（%）|9.24|8.55|7.42|8.92|9.01| |归母净利润（百万元）|910.20|921.07|1,055.55|1,172.53|1,311.79| |同比（%）|0.83|1.19|14.60|11.08|11.88| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.54|0.55|0.63|0.70|0.78| |P/E（现价&最新摊薄）|20.76|20.52|17.90|16.12|14.41|[1] 毛利率与费用率 - 2024年公司销售毛利率49.5%，同比提升1.4pct，销售净利率15.3%，同比下降1.2pct，扣非后销售净利率14.1%，同比提升0.2pct；2025年Q1公司销售毛利率46.3%，同比增长1.0pct [3] - 分业务来看，生命科学/工业测试/消费品/贸易保障/医药医学毛利率分别为50.4%/45.3%/43.5%/71.2%/20.4% ，同比分别变动 +2.5/+1.7/-1.2/+6.6/-18.6pct [3] - 2024年公司期间费用率32%，同比提升0.3pct，其中研发费用率8.7%，同比增长0.3pct，费控能力强 [3] 公司战略与前景 - 2024年受内需整体偏弱影响，第三方检测服务行业整体承压，华测检测作为龙头，阿尔法属性明显，在传统领域保持竞争优势，深挖新兴细分市场需求，主动加码半导体等战略赛道，完善海外布局，2024年收购希腊NAIAS、常州麦克罗泰克，加码全球航运绿色能源和PCB检测，海外市场拓展将为公司中长期增长提供支持 [4] - 2024年9月末以来，我国宏观调控政策进行重大调整，密集推出了一系列重要举措和增量政策，看好检测服务行业需求回升，2025年公司业绩有望持续增长 [4] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|4,227|5,325|6,677|8,167| |非流动资产（百万元）|5,226|5,125|4,959|4,782| |资产总计（百万元）|9,453|10,450|11,636|12,949| |流动负债（百万元）|1,804|1,864|2,012|2,170| |非流动负债（百万元）|488|482|482|482| |负债合计（百万元）|2,292|2,347|2,494|2,652| |归属母公司股东权益（百万元）|6,913|7,843|8,867|10,006| |少数股东权益（百万元）|247|260|275|290| |所有者权益合计（百万元）|7,161|8,103|9,142|10,296| |负债和股东权益（百万元）|9,453|10,450|11,636|12,949| |营业总收入（百万元）|6,084|6,535|7,118|7,760| |营业成本(含金融类)（百万元）|3,074|3,278|3,551|3,841| |税金及附加（百万元）|38|39|43|47| |销售费用（百万元）|1,040|1,124|1,214|1,311| |管理费用（百万元）|370|396|436|480| |研发费用（百万元）|529|572|629|692| |财务费用（百万元）|4|0|0|0| |加:其他收益（百万元）|50|52|57|62| |投资净收益（百万元）|46|52|57|62| |公允价值变动（百万元）|2|0|0|0| |减值损失（百万元）|(119)|(65)|(65)|(65)| |资产处置收益（百万元）|12|1|1|2| |营业利润（百万元）|1,019|1,168|1,297|1,451| |营业外净收支（百万元）|1|0|0|0| |利润总额（百万元）|1,019|1,168|1,297|1,451| |减:所得税（百万元）|86|99|110|123| |净利润（百万元）|933|1,068|1,187|1,328| |减:少数股东损益（百万元）|12|13|14|16| |归属母公司净利润（百万元）|921|1,056|1,173|1,312| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.55|0.63|0.70|0.78| |EBIT（百万元）|997|1,168|1,297|1,451| |EBITDA（百万元）|1,501|1,766|1,943|2,108| |毛利率(%)|49.47|49.85|50.12|50.50| |归母净利率(%)|15.14|16.15|16.47|16.90| |收入增长率(%)|8.55|7.42|8.92|9.01| |归母净利润增长率(%)|1.19|14.60|11.08|11.88| |经营活动现金流（百万元）|1,063|1,620|1,754|1,888| |投资活动现金流（百万元）|(1,280)|(437)|(422)|(416)| |筹资活动现金流（百万元）|(362)|(210)|(213)|(239)| |现金净增加额（百万元）|(575)|975|1,119|1,233| |折旧和摊销（百万元）|504|598|646|657| |资本开支（百万元）|(688)|(479)|(479)|(478)| |营运资本变动（百万元）|(437)|(50)|(86)|(98)| |每股净资产(元)|4.11|4.66|5.27|5.95| |最新发行在外股份（百万股）|1,683|1,683|1,683|1,683| |ROIC(%)|12.74|13.38|13.24|13.19| |ROE - 摊薄(%)|13.32|13.46|13.22|13.11| |资产负债率(%)|24.24|22.46|21.44|20.48| |P/E（现价&最新股本摊薄）|20.52|17.90|16.12|14.41| |P/B（现价）|2.73|2.41|2.13|1.89|[10]