报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 集采降价等政策影响安图生物短期业绩，但出海和测序等新产品有望带来新增长动力；预计2025年相关调整政策全面落地、短期压力释放后，公司业务将逐步见底回升；公司连续3年高强度研发投入成果丰硕，全球版图加速布局，发光竞争力增强，分子产品进入放量阶段，不断推出高成长性产品 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年全年实现营业收入44.71亿元，同比增长0.62%；归母净利润11.94亿元，同比下降1.89%；扣非归母净利润10.99亿元，同比下降7.30% [3] - 2025年一季度实现营业收入9.96亿元，同比下降8.56%；归母净利润2.70亿元，同比下降16.76%；扣非净利润2.57亿元，同比下降18.19% [3] - 2024年单四季度实现营业收入10.91亿元，同比下降9.16%；归母净利润2.38亿元，同比下降24.72%；扣非净利润1.68亿元，同比下降46.25% [5] 费用端情况 - 2024年毛利率65.41%，同比增长0.34pp；销售费用率17.17%，同比下降0.01pp；管理费用率4.72%，同比提升0.58pp；财务费用率0.04%，同比下降0.16pp；研发费用率16.37%，同比提升1.60pp；净利率26.82%，同比下降0.73pp [5] 业务情况 - 生化业务因生化集采落地推进可能承压；发光业务得益于600速高速机快速装机以及A1 - B1 - X1流水线三步走落地的持续推进，预计保持稳健增长；微生物、分子诊断等其他业务预计延续良好增势 [5] 研发与全球布局 - 2022 - 2024年间研发投入占收入比例分别为12.87%、14.77%和16.37%，呈逐年加速趋势；AutolasX - 1系列流水线引入AI智能识别判断系统；三款测序仪在科研市场上市销售，测序前处理等多款产品进入试制阶段；在串联质谱、分子等多领域持续加快产品迭代 [5] - 产品线进入全球100多个国家和地区，在中国香港、匈牙利、印尼设立子公司；2024年境外业务收入2.84亿元，同比增速达36.25% [5] 盈利预测调整 - 预计2025 - 2027年公司收入47.89、57.47、68.37亿元（调整前25 - 26年为53.59、64.15亿元），同比增长7%、20%、19%；归母净利润12.51、15.35、18.77亿元（调整前25 - 26年为15.45、18.72亿元），同比增长5%、23%、22% [5]