报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为14.05元/股，对应25年PB0.98倍，现价空间42% [5][7] 报告的核心观点 - 江苏银行2024年年报业绩增速提升，息差环比下降，不良基本稳定 [1] - 预计2025 - 2027年归母净利润同比增长8.43%/8.07%/8.31%，对应BPS 14.31/15.70/17.21元/股，现价对应2025 - 2027年PB估值0.69/0.63/0.57倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩增速提升 - 2024年归母净利润同比增长10.8%，增速较前三季度提升0.7pc；营收同比增长8.8%，增速较前三季度上升2.6pc [1][2] - 全年业绩增速提升主要因利息净收入增速和中收增速回升，24A利息净收入、中收同比增速分别较24Q1 - 3提升5pc、15pc至6.3%、3.3% [2] - 展望2025年，预计营收和利润增速有望实现中高位数增长，因江苏地区信贷需求韧性强，投放有望维持高增，且其他非息收入增长压力好于同业 [2] 息差环比下降 - 24Q4单季息差（期初期末）环比下降4bp至1.67%，主要受资产端收益率下降影响 [3] - 24Q4单季资产收益率环比下降13bp至3.82%，受结构和价格两方面因素共同影响，贷款占比下降且贷款收益率和债券利息收益率进一步下行 [3] - 24Q4单季负债成本率环比下降6bp至2.12%，主要受价格端影响，24A存款成本率、应付债券成本率、同业负债成本率分别较24H1下降8bp、17bp、12bp [3] 不良基本稳定 - 静态指标：24Q4末不良率0.89%、关注率1.40%，分别环比持平、下降5bp，逾期率1.12%，持平于24Q2末水平 [4] - 动态指标：不良生成率在历史高位基本稳定，24A真实不良生成率较24H1上升1bp至1.71% [4] - 分领域：24Q4末个人贷款不良率较24Q2末下降10bp至0.88%，个人经营贷不良上升，对公不良有所上升，后续重点关注实体企业和个人经营性贷款不良生成变化 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润同比增长8.43%/8.07%/8.31%，对应BPS 14.31/15.70/17.21元/股 [5] - 现价对应2025 - 2027年PB估值0.69/0.63/0.57倍，目标价为14.05元/股，对应25年PB0.98倍，现价空间42% [5]