报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 千禾味业24年营收承压但盈利能力改善 25年将从产品、组织管理和渠道三方面提升组织效能 虽下调25 - 26年归母净利润预测但看好未来发展前景 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 总股本10.28亿股 总市值123.22亿元 一年最低/最高价为9.85/17.00元 近3月换手率84.11% [1] 收益表现 - 1M、3M、1Y相对收益分别为1.09%、0.73%、 - 32.35% 绝对收益分别为 - 4.78%、 - 0.76%、 - 26.67% [4] 业绩情况 - 24年营收30.7亿元 同比 - 4.2%；归母净利润5.1亿元 同比 - 3.1%；扣非归母净利润5.0亿元 同比 - 5.1% 24Q4营收7.9亿元 同比 - 10.3%；归母净利润1.6亿元 同比 + 13.4%；扣非归母净利润1.6亿元 同比 + 8.6% 25Q1营收8.3亿元 同比 - 7.2%；归母净利润1.6亿元 同比 + 3.7%；扣非归母净利润1.6亿元 同比 + 4.7% 24年分红比例达99.9%（23年为96.9%） [5] 分产品情况 - 24年酱油/食醋营收分别为19.6/3.7亿元 分别同比 - 3.8%/ - 12.5% 24年酱油量/价分别同比 + 1.3%/ - 5.0% 食醋量价分别同比 - 9.5%/ - 3.3% 25Q1酱油/食醋营收分别为5.4/1.0亿元 分别同比 - 4.7%/ - 10.6% [6] 分地区情况 - 24年东/南/中/北/西部营收分别同比 - 1.8%/ + 14.0%/ - 7.1%/ - 1.4%/ - 8.9% 25Q1分别同比 - 1.3%/ - 2.4%/ - 6.1%/ - 12.0%/ - 8.9% [6] 分渠道情况 - 24年线上/线下营收分别同比 - 4.9%/ - 4.0% 25Q1分别同比 - 12.3%/ - 5.9% 25Q1末经销商总数3282家 较24年末净减少34家 [6] 盈利能力 - 24年毛利率37.2% 同比 + 0.04pcts 期间费用率17.7% 同比 - 0.3pcts 归母净利率16.7% 同比 + 0.2pcts 25Q1毛利率38.9% 同比 + 2.9pcts 归母净利率19.3% 同比 + 2.0pcts [7] 未来规划 - 产品上加大研发投入 提升品质 强化成本管控；组织管理上实施动态薪酬和差异化授权 提升运营效率；渠道上深化线下零售合作 提升特通渠道服务质量 餐饮渠道借助品牌势能竞争 [8] 盈利预测与估值 - 下调25 - 26年归母净利润分别为5.70/6.33亿元（较前次预测分别下调4.0%/6.8%） 新增27年归母净利润预测为6.99亿元 当前股价对应25 - 27年PE为22x/19x/18x [8] 财务报表预测 - 给出2023 - 2027E利润表、现金流量表、资产负债表各项数据 [10][11] 主要指标预测 - 给出2023 - 2027E盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标等数据 [12][13]