报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][5][8][35] 报告的核心观点 - 春风动力2025Q1收入同比增长39%，全地形车、极核等多元业务持续突破，上调盈利预测 [2] - 四轮车新品放量与内部降本增效促进盈利能力提升，新品有望推动业务高弹性增长 [3][4] - 国内摩托车新品及改款频出，积极拓展出口业务，外销有望较快发展 [4] - 电动两轮车极核快速突破，构建第三成长曲线，公司拟建设生产基地提升产能 [5] 各业务情况总结 摩托车及全地形车业务 - 2024年营收150.4亿元，同比增长24.2%，归母净利润14.7亿元，同比增长46.1%；2025Q1营收42.5亿元，同比增长38.9%，归母净利润4.2亿元，同比增长49.6% [2][11] - 2024年全地形车销售16.91万台，销售收入72.10亿元，同比增长10.85%；两轮摩托内销14.32万台，营业收入30.94亿元，同比增长44.44%，外销14.33万台，营业收入29.43亿元，同比增长30.22% [2][11][12] 盈利能力情况 - 2024年毛利率30.1%，同比-3.4pct，净利率9.9%，同比+1.2pct；2025Q1毛利率29.7%，同比-2.8pct，净利率9.9%，同比+0.4pct [3][18] - 2025Q1销售/管理/研发/财务费用率为5.3%/4.8%/5.8%/-1.1%，同比分别-5.1/-0.5/-0.3/+1.1pct [3] 产品情况 四轮车 - 2024年是产品大年，年初推出三款新品，2024H2多款重磅新品上市，U10 PRO系列产品动力性大幅提升，定价有竞争力 [4][23][24] 摩托车 - 2024年推出多款新品，2025年对众多核心产品更新迭代，700MT和675NK具备性价比和性能优势 [4][26][27] - 积极拓展出口业务，海外产品具备较高性价比优势，外销收入占比有望提升 [4][28][29] 电动两轮车 - 2024年极核销量10.60万辆，销售收入3.97亿元，同比增长414.15%，发布产品矩阵“MEGA CITY” [5][12][32] - 拟投资35亿元在桐乡建设年产300万台生产基地 [33] 股权激励情况 - 历史上多次实施股权激励计划，2024年8月发布新一期草案，首次授予对象1310人，占员工总数25.86% [20] 盈利预测与估值 - 预期25/26/27年归母净利润为17.15/22.59/27.32亿元，每股收益分别为11.24/14.80/17.90元，对应PE分别为13/10/8倍 [5][35] 财务预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|12,110|15,038|19,098|23,300|27,960| |净利润(百万元)|1008|1472|1715|2259|2732| |每股收益（元）|6.70|9.72|11.24|14.80|17.90| |毛利率|34%|30%|30%|31%|31%| |净利率|8.3%|9.8%|9.0%|9.7%|9.8%|[6][38]